金价的波动如同一把悬挂的利剑，老铺黄金的发展篇章正在被重新书写。根据汇丰银行的最新研究报告，老铺黄金的增长动力已不再是金价上涨所驱动的“黄金飞轮”，而是转向了由品牌影响力、工艺技术和文化故事所推动的“奢侈品飞轮”。
11月12日，根据追风交易台的报道，汇丰银行在其研究报告中提到，老铺黄金的增长模式正在从依赖金价上涨的“黄金飞轮”转变为由品牌力量、工艺和文化故事驱动的“品牌飞轮”。
这表明老铺黄金有望摆脱黄金价格周期性波动的束缚，实现向真正奢侈品品牌的转变。其估值逻辑应与Tiffany、Richemont等西方奢侈品巨头相提并论，而非传统的中国珠宝商，这暗示了巨大的价值重估空间。
报告还指出，近期看似对黄金市场不利的税收改革新规，反而可能成为老铺黄金进一步抢占按克计价市场份额的新催化剂。
汇丰银行表示，这是他们首次对老铺黄金进行覆盖，并给予“买入”评级，基于DCF模型预测的目标价为973.70港元，相较于当前股价（截至2025年11月5日的628.00港元）有高达55%的增长潜力。
报告提到，自2024年6月IPO以来，老铺黄金的股价已经上涨了近800%，其成功首先归功于一个强大的“黄金飞轮”效应。这个飞轮的核心逻辑包括：
独特的固定价格模式：与按克计价的传统珠宝商不同，老铺黄金采用的是“一口价”销售方式。
金价上涨促进需求：随着金价的飙升，其产品按克重计算的溢价相对于现货金价反而减少，极大地刺激了市场需求。
IPO资本的助力：通过IPO募集的资金使得老铺黄金能够迅速增加库存，满足激增的需求，进而转化为更高的销售额和更快的库存周转。
数据显示，在这一飞轮的推动下，老铺黄金的销售额预计将在2023年到2025年间增长8倍。汇丰银行认为，这一增长奇迹，本质上是金价上行周期、独特商业模式和资本注入三者完美结合的结果。
汇丰银行认为，尽管“黄金飞轮”具有强大的影响力，但真正的长期价值在于即将接棒的“品牌飞轮”。随着金价在2025年10月触及4,350美元/盎司的历史高位，市场对金价回调风险的担忧增加。然而，老铺黄金已经利用“黄金飞轮”带来的机遇，完成了品牌势能的原始积累。
“品牌飞轮”由以下几个关键部分构成：
汇丰银行认为，这个飞轮将赋予老铺黄金强大的定价权，使其能够逐步摆脱黄金价格波动的负面影响，成长为第一个能与Tiffany、Richemont等国际巨头同台竞技的中国本土高端珠宝品牌。
报告给出了极为乐观的财务预测：
在估值方面，汇丰银行的核心论点是老铺黄金的估值体系应当重塑。目前市场可能仍部分将其视为黄金相关企业，但其品牌属性应使其向全球奢侈品看齐。
报告特别分析了近期市场关注的税收新规风险。
11月1日，两部门发文称，纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。自2025年11月1日起，黄金采购的增值税进项税抵扣从13%降至6%。
汇丰银行认为，这一新规可能成为新一轮“黄金飞轮”的催化剂。由于老铺黄金的“一口价”产品拥有更高利润，能更好地吸收税收成本。相比之下，按克计价的传统珠宝商不得不提价以转嫁成本。
汇丰银行表示，这将导致老铺黄金的古法金产品与普通黄金饰品之间的价格差距进一步缩小，从而吸引更多消费者转向购买兼具艺术价值与保值属性的老铺黄金产品，加速其市场份额的侵占。
