關稅通脹首現！分析人士：美聯儲政策路徑或迅速改變

美國關稅政策導致物價上漲，市場關注通脹持續性

本週公佈的美國經濟數據顯示，關稅政策開始在物價中顯現痕跡，這是官方數據中首次捕捉到關稅通脹的信號。儘管債市反應溫和，分析人士指出，如果通脹持續上升，市場走勢和政策路徑可能會迅速改變。

週二發佈的6月消費者物價指數(CPI)報告顯示，關稅正在推動部分商品價格上漲。整體CPI年增率從5月的2.4%升至6月的2.7%，引發債市短暫拋售。不過，當週三公佈的6月生產者物價指數(PPI)顯示零增長後，市場隨即趨穩。

Natixis美洲利率策略主管John Briggs表示：“美聯儲會傾向將其視爲暫時性通脹。”經濟學家早已預期關稅會帶來一些價格壓力，關鍵在於：“通脹會持續多久？會達到多高？”

政策分歧與市場預期

對於債券市場而言，關稅所引發的通脹程度和持續時間，是決定今年利率走向的核心因素之一。這也正是總統特朗普與美聯儲主席鮑威爾之間政策分歧的焦點。特朗普多次敦促鮑威爾大幅降息，以減輕政府債務利息負擔。但鮑威爾堅持認爲，在未明確評估關稅對通脹的全面影響之前，不宜貿然降息。

目前，特朗普已將多項關稅的生效日期延後至8月1日，市場普遍預期後續仍有可能進一步推遲。Briggs表示稱：“每當特朗普宣佈推遲關稅，風險資產市場就歡呼，但對美聯儲而言，這卻意味着不確定性進一步延長。”

消費者物價與生產者物價指數

6月消費者商品價格，尤其是含有大量進口零件的項目，上漲速度加快。剔除汽車後，核心消費品價格環比上漲0.6%，創2022年以來最大月度漲幅。其中，家居用品上漲1%，窗簾地毯等家紡類商品漲幅高達4.2%，家電上漲1.9%。服裝價格上漲0.4%，其中男士襯衫和毛衣單月漲幅超過4%。剔除能源後，服務類價格上漲0.3%，但部分項目如機票則出現下跌。

太平洋投資管理公司(PIMCO)在報告中指出，美聯儲可能會將這些CPI數據視爲對其審慎立場的支持。“商品通脹的回升反映關稅壓力，而服務領域通縮仍持續，這將爲9月及之後的降息留出空間。”

而批發通脹方面，6月PPI環比零增長，5月數據則被修正爲上漲0.3%。儘管整體平穩，部分與關稅相關的商品仍顯示出價格上漲跡象。

美國銀行經濟學家預計，6月個人消費支出(PCE)物價指數(美聯儲偏好的通脹衡量標準)將達到2.8%，7月有望升至3%。這可能打消美聯儲9月降息的可能性。“如果PCE真的升至3%，我們認爲9月降息的可能性將大幅降低。”

PIMCO高級投資經理Mike Cudzil表示，債券市場當前認爲，關稅引發的通脹更像是一輪“階段性調整”，將在數月內消化完畢，之後通脹有望回到美聯儲目標附近。他指出，許多企業在關稅正式生效前提前囤貨，目前市場正在觀察這部分庫存消化完之後，是否還會繼續推高物價。

“我們預期價格還會繼續上漲，但幅度可能不會像最初想象得那麼高。”他說，部分關稅成本可能已被供應商和企業消化，未完全轉嫁給消費者。

“債券市場正發出信號，今年通脹會升高，但不會失控。”Cudzil表示，通脹上升將是“一次性衝擊”，不會在未來幾年持續反覆，這從通脹保值國債(TIPS)和其他通脹互換市場的走勢中已可看出。

儘管市場被關稅相關新聞攪動，Cudzil指出，過去兩三個月美國國債市場整體保持穩固。“10年期國債收益率基本在15個基點的窄幅區間內波動。”

他還表示，目前10年期美債收益率約爲4.45%，具有吸引力。“你可以選擇持有，賺取利息收入。如果經濟放緩，美聯儲降息，那些持債者可能會收穫兩位數的回報。”

當前，美債收益率仍維持在關鍵水平附近，10年期接近4.5%，30年期接近5%。Natixis的Briggs表示：“我們已經度過了6月的通脹數據，收益率還站穩腳跟，顯示出一定的韌性。”