美債“陡化風暴”蓄勢待發! 鮑威爾若遭罷免 30年期美債收益率或将直奔5.5%

德意志銀行研報：特朗普罷免鮑威爾或導致美債收益率大幅上升

德意志銀行策略師團隊近日發佈研報指出，若美國總統唐納德·特朗普決定以合理化的司法程序罷免美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾，美聯儲的獨立性受損可能導致30年期美國國債收益率上升逾50個基點，同時10年期美債收益率也將隨之上升。

近幾周，美債和美元交易市場持續受困於“鮑威爾風險”，即特朗普是否將撤換美聯儲主席。此外，關稅政策導致的通脹壓力和交易員們削減9月降息概率，使得30年期美債收益率上週一度突破5%重要關口。

全球頂級投資機構，包括德銀，表示市場圍繞美聯儲貨幣政策路徑和領導層可能更替的激辯後，不確定性仍然很高，可能導致長期限美國國債持續折價交易，尤其是10年及以上的長期限美債收益率隨時可能大幅走高。

由於非農就業數據與其他宏觀經濟數據持續顯現韌性以及關稅效應開始反應在通脹數據中，美聯儲降息預期大幅降溫，從預期降息75基點降至預期降息不到50基點。特朗普主導的“大而美”法案通過後政府預算赤字可能大舉擴張，加之日本長期限國債收益率大幅上升帶來的債市溢出效應，這些因素共同加劇了近期美國國債收益率的持續上行壓力。

摩根大通策略師傑伊·巴里(Jay Barry)團隊表示，即使特朗普否認短期內將撤換鮑威爾，市場關於美聯儲獨立性的不確定性仍高企，這可能令長期限的美債持續以折價方式處於下行交易模式。

對沖策略建議

德銀策略團隊建議，對沖美聯儲獨立性風險以及美國政府鉅額支出侵蝕貨幣政策的最明顯方式是押注美債收益率曲線陡化交易，即押注短期限與長期限美債收益率利差擴大。例如買入2年期美債，同時賣出10年期美債，以及買入5年期美債的同時賣出30年期美債。

目前，5年期與30年期美國國債收益率之差約爲100個基點，創下2021年以來最陡水平，顯現出市場已開始定價鮑威爾被特朗普政府解僱的可能性，因此開始押注美債收益率曲線愈發陡峭化。

市場影響分析

德意志銀行強調，特朗普政府尋求罷免鮑威爾意在促成更寬鬆的貨幣政策，並且將進一步推高通脹預期與市場風險溢價。隱含的市場波動幅度雖大，但並非不可能實現。

7月16日，特朗普或將正式罷免鮑威爾的新聞引發市場劇烈震盪，特朗普在一小時內迅速予以否認。在這一小時內，美股、美元與長期美債價格大幅下跌，短期限美國國債則因短期限內的寬鬆預期而明顯走強。

7月以來，10年期以及30年期美債價格經常出現劇烈波動，主要因投資者們權衡美國通脹、消費者支出前景以及美聯儲降息路徑與美聯儲貨幣政策獨立性可能遭遇負面打壓。上週公佈的消費者通脹數據一度引發債市拋售，將30年期美債收益率一度推至6月以來最高，即6月以來首次突破5%。週一則徘徊在4.95%附近。

值得注意的是，衡量投資者們對華盛頓未來龐大借款規模擔憂的10年期美債期限溢價，如今持續徘徊於2014年以來的最高位。所謂期限溢價，指的投資者持有長期債券風險所要求的額外國債收益率補償。在一些經濟學家看來，特朗普2.0時代國債與預算赤字將比官方預測高得多，主要因特朗普領導的新一屆政府以“對內大幅減稅+對外加徵關稅”爲核心的促經濟增長與保護主義框架，疊加愈發龐大的預算赤字與美債利息以及軍工國防支出，美國財政部發債規模可能被迫在“特朗普2.0時代”比花錢如流水的拜登政府愈發擴張，加之“逆全球化”之下中國與日本可能大幅減持美債，再加之日本國債收益率上行風險外溢，10年及以上長期限美債的“期限溢價”勢必較以往數據愈發高企，有着“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率甚至醞釀着一波比2023年狂飆至超過5%更加狂野的漲勢。