美债“陡化风暴”蓄势待发! 鲍威尔若遭罢免 30年期美债收益率或将直奔5.5%

德意志银行研报：特朗普罢免鲍威尔或导致美债收益率大幅上升

德意志银行策略师团队近日发布研报指出，若美国总统唐纳德·特朗普决定以合理化的司法程序罢免美联储主席杰罗姆·鲍威尔，美联储的独立性受损可能导致30年期美国国债收益率上升逾50个基点，同时10年期美债收益率也将随之上升。

近几周，美债和美元交易市场持续受困于“鲍威尔风险”，即特朗普是否将撤换美联储主席。此外，关税政策导致的通胀压力和交易员们削减9月降息概率，使得30年期美债收益率上周一度突破5%重要关口。

全球顶级投资机构，包括德银，表示市场围绕美联储货币政策路径和领导层可能更替的激辩后，不确定性仍然很高，可能导致长期限美国国债持续折价交易，尤其是10年及以上的长期限美债收益率随时可能大幅走高。

由于非农就业数据与其他宏观经济数据持续显现韧性以及关税效应开始反应在通胀数据中，美联储降息预期大幅降温，从预期降息75基点降至预期降息不到50基点。特朗普主导的“大而美”法案通过后政府预算赤字可能大举扩张，加之日本长期限国债收益率大幅上升带来的债市溢出效应，这些因素共同加剧了近期美国国债收益率的持续上行压力。

摩根大通策略师杰伊·巴里(Jay Barry)团队表示，即使特朗普否认短期内将撤换鲍威尔，市场关于美联储独立性的不确定性仍高企，这可能令长期限的美债持续以折价方式处于下行交易模式。

对冲策略建议

德银策略团队建议，对冲美联储独立性风险以及美国政府巨额支出侵蚀货币政策的最明显方式是押注美债收益率曲线陡化交易，即押注短期限与长期限美债收益率利差扩大。例如买入2年期美债，同时卖出10年期美债，以及买入5年期美债的同时卖出30年期美债。

目前，5年期与30年期美国国债收益率之差约为100个基点，创下2021年以来最陡水平，显现出市场已开始定价鲍威尔被特朗普政府解雇的可能性，因此开始押注美债收益率曲线愈发陡峭化。

市场影响分析

德意志银行强调，特朗普政府寻求罢免鲍威尔意在促成更宽松的货币政策，并且将进一步推高通胀预期与市场风险溢价。隐含的市场波动幅度虽大，但并非不可能实现。

7月16日，特朗普或将正式罢免鲍威尔的新闻引发市场剧烈震荡，特朗普在一小时内迅速予以否认。在这一小时内，美股、美元与长期美债价格大幅下跌，短期限美国国债则因短期限内的宽松预期而明显走强。

7月以来，10年期以及30年期美债价格经常出现剧烈波动，主要因投资者们权衡美国通胀、消费者支出前景以及美联储降息路径与美联储货币政策独立性可能遭遇负面打压。上周公布的消费者通胀数据一度引发债市抛售，将30年期美债收益率一度推至6月以来最高，即6月以来首次突破5%。周一则徘徊在4.95%附近。

值得注意的是，衡量投资者们对华盛顿未来庞大借款规模担忧的10年期美债期限溢价，如今持续徘徊于2014年以来的最高位。所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外国债收益率补偿。在一些经济学家看来，特朗普2.0时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内大幅减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息以及军工国防支出，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之“逆全球化”之下中国与日本可能大幅减持美债，再加之日本国债收益率上行风险外溢，10年及以上长期限美债的“期限溢价”势必较以往数据愈发高企，有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率甚至酝酿着一波比2023年狂飙至超过5%更加狂野的涨势。