瑞銀：穩定幣將推高對短期美債淨需求 短期債供給仍有吸納空間

瑞銀分析：《GENIUS法案》可能推動短期美債需求增長

瑞銀最新分析指出，儘管短期美債佔可流通債務比重的快速擴張階段已過，但《GENIUS法案》可能引發新一輪增長。該法案要求穩定幣發行方必須用短期、高流動性且優質的資產維持100%的儲備支持，包括美元現鈔、短期美國國債、受保存款機構存款以及短期國債回購協議。

國際清算銀行(BIS)估算，穩定幣已購入約400億美元的美國短期國債，規模與最大的一隻美國政府貨幣市場基金相當，且超過多數國家的持有量。在債務上限問題解決及政府貨幣市場基金大幅擴張後，目前短期美債市場仍有充裕的吸納能力。

若《GENIUS法案》刺激更多短期國債需求，美國財政部可略微推遲擴大附息國債發行規模的時間，也有更大空間回購流動性較差的老債券。瑞銀預期財政部將繼續保持短期國債與附息國債的相對比例穩定。

穩定幣版圖的擴張

關鍵在於，穩定幣帶來的需求中有多少是“淨新增”的現金需求。2019年以來，美國政府貨幣市場基金淨資產翻倍至7萬億美元，而穩定幣總市值僅約2400億美元。

美國財政部長貝森特認爲，2萬億美元是美元穩定幣的合理規模，且存在上行風險。財政部借款諮詢委員會(TBAC)討論的情景是：到2028年市值達2萬億美元，對應整體交易量增長7倍、貨幣流通速度不變、穩定幣交易佔外匯現貨交易比重升至10%。

代幣化貨幣市場基金已成替代方案，因其可像基金一樣提供收益，而穩定幣則通常無收益。穩定幣行業的增長還將取決於國際使用範圍。貝森特預期，該立法將“通過穩定幣進一步擴大美元在全球的使用”。

資金流向與收益率

增長、通脹和央行政策歷來主導收益率，但制度性變化同樣重要。BIS研究人員指出，強勁的美元穩定幣流入與3個月期短期國債收益率下行有關，甚至在大約15天后對10年期美債收益率也產生一定影響。

瑞銀在先前報告中曾指出，上世紀90年代末美國擺脫財政盈餘時期，短期國債供給增速超過傳統投資者基礎，導致其相對便宜。不過，短期國債利率與有效聯邦基金利率的任何偏離始終有限。