美元退潮+美債牛市陡峭 金融市場“敘事邏輯”迎來轉變! “降息交易”晉升主線

三菱日聯金融集團研報：美國非農就業不及預期，市場對美聯儲降息預期升溫

三菱日聯金融集團(MUFG)最新研報指出，美國7月非農就業數據大幅低於預期，導致市場對美聯儲年內降息的預期急劇上升。根據MUFG引用的數據，利率期貨市場已爲2025年餘下時間計入約64個基點的寬鬆幅度，即降息預期向年內降息75個基點靠攏，9月降息概率被推高至90%。市場當前押注年底前至少降息兩次，甚至押注9月與10月接連降息25個基點，加之12月降息25個基點累计在年底前降息3次共75個基點的利率期货交易员越来越多。

MUFG策略團隊表示，儘管仍需關注後續就業與通脹數據，但從利率定價、美元指數表現及華爾街重新擁抱“美債牛市陡峭化”策略來看，“美聯儲即將重新開啓降息週期”逐步取代“美國經濟金髮姑娘”(Goldilocks)與“TACO”這兩大敘事，成爲主導金融市場股債匯交易的核心邏輯。

上週五非農數據爆冷疊加多項經濟數據共同顯示出美國經濟疲軟信號但是通脹未明顯升溫，大幅推升市場對於美聯儲的降息押注。這份非農就業報告可謂是壓垮美聯儲鷹派勢力的最後一根稻草，9月降息已從選項逐漸演變爲必然事件。

立場向來偏鷹的舊金山聯儲主席瑪麗·戴利在當地時間週一表示，鑑於越來越多的跡象表明美國非農就業市場趨於疲軟且未出現持續性的關稅政策所驅動的通脹，美聯儲重啓降息的時機正在臨近，並且預計今年更有可能的情況是需要美聯儲降息超過兩次。

ISM製造業指數方面，對於預判美國經濟至關重要的就業分項意外跌至43.4，顯示企業用工需求趨於疲弱。與此同時，截至7月，關稅並未導致通脹升溫，ISM價格分項從前值69.7意外回落至64.8。

降息預期捲土重來，美債“牛市陡峭化”席捲華爾街。MUFG表示，黃金、股票、外匯市場與債券市場方面也在積極定價美聯儲降息預期，黃金自7月底以來在降息預期推動之下已經從3270美元附近反彈至接近3400美元；醫療保健與必須消費這兩大傳統避險板塊在週五美股暴跌之際領漲美股；美元指數上週五下跌0.8%，美元兌日元貨幣匯率單日急貶2.2%——意味着美元貶值日元升值，創下4月以來最大跌幅，美元兌其他主流貨幣也在週五出現單日大幅下跌。

勞動力市場數據帶來的美聯儲降息預期升溫在各期限美債中引發普遍上漲，美債收益率曲線“牛市陡峭化”策略幾乎一日實現翻身——短期限(2年及以下)美債的強勁表現尤爲突出。最受利率敏感的2年期美國國債收益率單日下挫逾25個基點，創2023年12月以來最大跌幅——美債價格與美債收益率呈現反向變動關係，收益率下跌意味着價格大舉反彈。

10年期限及以上的長期限美債價格漲勢雖不及短期美債，但是同樣罕見呈現全面回暖，引發美債市場多頭集體迴歸。這使短長端收益率利差進一步擴大，爲押注所謂“收益率曲線陡峭化”這一美債策略的投資者們帶來可觀收益。

所謂的美債市場“牛市陡峭化”策略(bull steepening)，即指代短端收益率(比如2年期限及以下)因美聯儲降息預期持續升溫而大幅下滑，長端收益率(比如10年-30年期)跌幅較短端有限但總體呈現下滑，導致長-短端利差迅速拉大，整條收益率曲線在“價格上漲/收益率下行”的美債價格牛市背景下變得更陡。

在MUFG看來，美國政治動態也在朝着有利於降息預期升溫的趨勢發展，雖然美聯儲獨立性遭侵蝕可能導致股債市場出現回調，但是隨着市場對美國經濟增長動能的展望偏向悲觀，美聯儲降息邏輯仍有望主導市場交易邏輯，進而在一段時間內持續幅提振黃金、短期限美債以及長期表現疲軟的價值股、中小盤股票等受益於美聯儲降息的標的。

8月初公佈的這份極度疲軟的7月就業報告爲支持“應該在7月降息”的觀點提供了佐證，其中包括美聯儲理事沃勒和鮑曼公開提出的異議——即支持7月降息，以及美國總統唐納德·特朗普的施壓。同時，特朗普指責勞工統計局局長將就業報告政治化，並呼籲將其解僱，進一步動搖了本已脆弱的市場。

Nationwide首席經濟學家凱西•博斯特揚西奇表示：“勞動力市場的裂痕大幅擴大，進一步加劇了美聯儲降息的壓力，並支持了持不同意見的美聯儲理事的觀點，即美聯儲FOMC 7月應該降息。”

MUFG表示，因就業數據被大幅下修，總統特朗普解僱勞工部統計局局長，並加大對美聯儲主席鮑威爾的批評力度，要求其辭職並且建議美聯儲理事會奪回控制權，這標誌着特朗普政府對於美聯儲貨幣政策獨立性的壓力升級。因此在MUFG策略團隊看來，特朗普政府解僱勞工統計官員+要求美聯儲主席鮑威爾辭職，勢必將推動美聯儲內部的鴿派聲音抬頭，進而有可能響應市場愈發升級的降息預期。