國泰海通：通脹“慢熱”爲美聯儲提供9月降息空間 能否開啓連續降息仍具較高不確定性

國泰海通證券研報：美國關稅政策影響及通脹展望

國泰海通證券在其最新研報中指出，上半年美國關稅的實際徵收力度低於預期，企業提價速度偏慢，導致通脹回升幅度相對溫和。預計下半年美國實際進口平均稅率將上升，企業提價速度可能加快，通脹或將繼續“慢熱”。短期內，這種通脹態勢爲美聯儲9月降息提供了空間，但9月後是否連續降息存在較大不確定性。

關稅政策影響分析

研報數據顯示，6月美國實際平均進口稅率較2024年底僅上升6.6個百分點，遠低於市場預期。美國進口結構變化和應稅商品佔比偏低可能是主要原因。下半年，隨着新關稅稅率實施和行業關稅落地，預計美國實際進口平均稅率將進一步上升。同時，需關注美國與其他國家貿易談判中豁免商品佔比的變化。

海外出口商與美國企業

美國進口價格指數顯示，4月對等關稅落地後，除能源與食品外，其他商品進口價格指數無明顯回落。考慮到美元走弱，海外出口商可能降價，但降價幅度可能被美元走弱抵消。總體來看，美國進口成本無明顯回落，關稅成本主要由美國企業和消費者承擔。

目前，美國企業可能仍承擔約63%的關稅成本，消費者承擔不到40%。隨着庫存消化和貿易政策不確定性降低，企業提價可能繼續，但消費者對價格的敏感性提高，企業可能仍需承擔部分關稅成本。

消費通脹展望

在商品中，汽車零部件、新車、服裝鞋帽、傢俱陳設及用品等對進口依賴度高。若年內美國實際平均進口稅率上升10%，在需求穩定情況下，關稅可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4%。若需求回落，將有助於緩解通脹壓力。

短期“慢熱”通脹爲美聯儲9月降息提供空間，但9月後連續降息的不確定性較高。

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