国泰海通：通胀“慢热”为美联储提供9月降息空间 能否开启连续降息仍具较高不确定性

国泰海通证券研报：美国关税政策影响及通胀展望

国泰海通证券在其最新研报中指出，上半年美国关税的实际征收力度低于预期，企业提价速度偏慢，导致通胀回升幅度相对温和。预计下半年美国实际进口平均税率将上升，企业提价速度可能加快，通胀或将继续“慢热”。短期内，这种通胀态势为美联储9月降息提供了空间，但9月后是否连续降息存在较大不确定性。

关税政策影响分析

研报数据显示，6月美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，远低于市场预期。美国进口结构变化和应税商品占比偏低可能是主要原因。下半年，随着新关税税率实施和行业关税落地，预计美国实际进口平均税率将进一步上升。同时，需关注美国与其他国家贸易谈判中豁免商品占比的变化。

海外出口商与美国企业

美国进口价格指数显示，4月对等关税落地后，除能源与食品外，其他商品进口价格指数无明显回落。考虑到美元走弱，海外出口商可能降价，但降价幅度可能被美元走弱抵消。总体来看，美国进口成本无明显回落，关税成本主要由美国企业和消费者承担。

目前，美国企业可能仍承担约63%的关税成本，消费者承担不到40%。随着库存消化和贸易政策不确定性降低，企业提价可能继续，但消费者对价格的敏感性提高，企业可能仍需承担部分关税成本。

消费通胀展望

在商品中，汽车零部件、新车、服装鞋帽、家具陈设及用品等对进口依赖度高。若年内美国实际平均进口税率上升10%，在需求稳定情况下，关税可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4%。若需求回落，将有助于缓解通胀压力。

短期“慢热”通胀为美联储9月降息提供空间，但9月后连续降息的不确定性较高。

风险提示：美国就业市场持续恶化，特朗普对美联储施压力度增大。