作為1月美聯儲會議之前的最後一份重磅數據，美國12月核心通脹小幅回落。展望2025年和即將到來的特朗普2.0，通脹風險是否會捲土重來？美聯儲降息會遭遇什麼樣的阻力？美元又能否保持強勢？
美國核心通脹小幅回落
美國12月CPI同比上漲2.9%符合預期，前值為2.7%，這是連續第三個月上升且創下7月以來最高增速，不過核心CPI（剔除食品和能源）意外降至3.2%，此前三個月都維持在3.3%。超級核心服務CPI（核心服務CPI剔除房租）月率回落至7月以來最低水平0.21%。
從12月的CPI構成來看，能源價格環比上漲2.6%是整體CPI走高的主要原因，而在服務項下，交通服務（尤其是機票）價格上漲最為明顯。不過佔CPI三分之一權重的房租價格保持溫和增長，同比增速降至4.6%（月率0.3%），但這仍然高於疫情前的平均水平。
特朗普2.0與通脹粘性
短期來看，通脹的粘性或來自於能源價格的回暖以及住房成本的居高不下。尤其是在高利率環境下，購房意願低迷導致租房需求旺盛，租金可能在相當一段時間內繼續保持較高水平。此外，洛杉磯大火也將一定程度抬高租金和房屋重建成本。值得注意的是，即使租金下調也會有滯後性，需要一定的時間才會體現在CPI中。
中長期來看，隨著特朗普2.0的到來，其“對內減稅並驅逐非法移民+對外高關稅” 的政策組合拳有再次推升通脹的風險。最新公佈的密歇根大學未來1年5-10年的通脹預期均升至3.3%，後者更是創下2008年以來的最高水平。對於通脹升高的預期將促使企業和個人在高關稅落地之前搶購和囤貨，這可能使通脹在短期內難以下行。
聯準會2025年利率路徑
相比其他主要經濟體，美國目前就業市場和經濟運行保持穩健，再疊加對特朗普2.0的潛在通脹回歸風險，美聯儲已經做出了相應的調整，其在去年12月的經濟展望中上調了2025和2026年的通脹率至2.5%和2.2%，同時也縮減了全年降息預期至兩次，明確釋放了“放緩降息步伐”的信號。
不過市場中存在更為鷹派的聲音。此次通脹數據出爐後利率市場對美聯儲全年“僅降息一次“的押注沒有改變，不過時間點從9月提前至了6月。值得注意的是，今年新進入美聯儲票委的4人中有3人被視為鷹派。
對於1月30日美聯儲利率決議，維持利率不變幾乎板上釘釘。作為特朗普上任後的第一次議息會議，會議聲明的措辭和鮑威爾發布會的發言很難產生重大轉向，美聯儲可能需要更多時間觀察各項政策推進和經濟數據的表現。
強勢美元能否持續？
美元指數從9月末以來上漲近10%（下圖），其背後有降息預期降溫的推動，也有貿易戰威脅的助力以及避險情緒的醞釀。若能守住上升趨勢線，多頭的下一個重要目標為2022年9月高點114.80，但圖中的背離走勢也不可忽視。
從央行層面來看，全球央行今年利率路徑可能會產生分化，在美國放緩甚至暫停降息的同時，歐洲或被迫進行更大幅度的降息，英國大概率繼續推進降息，中國央行則延續適度寬鬆的貨幣政策。這些都顯示出美國正在把其經濟的相對優勢轉換成其利率優勢（與其他經濟體的高利差）從而對美元形成利好。不過日本央行是一大變數，作為今年唯一有較大加息概率的主要央行，其鷹派加息或將扭轉美元的強勢。
從貿易戰的角度來看，特朗普政府到底會以什麼樣的速度和力度來提升關稅仍然具有不確定性。貿易戰升級顯然是對美元的利好。反之，若關稅政策推行的力度和範圍會相對溫和，美元或將回吐部分漲幅。
另外，地緣風險、美債危機等不確定性也將很大程度上影響美元的走勢。特朗普可能試圖降低或平息實質性的地緣衝突，但其戰略收縮美國優先的策略以及社交媒體的言論或許會引發另一種形式的地緣局勢動盪。
