摘要
事件：6月13日，央行公佈2025年5月中國金融數據，信貸餘額同比下行0.1個百分點至7.1%，社融存量同比持平於至8.7%，M2同比下行0.1個百分點至7.9%。
核心觀點：隨後續政策性金融工具推出，信貸表現或趨於穩定持續走強。
5 月金融數據中最突出的變化是 M1 增速回暖，主要原因或有兩點：其一，去年 “資金防空轉” 政策下的低基數效應；其二，房地產銷售邊際回暖帶動資金注入企業端。5月M1同比回升0.8個百分點，一方面源於去年“資金防空轉”治理，使企業活期存款基數快速下降；另一方面，5月商品房成交同比降幅收窄，部分資金轉化爲企業活期存款。
信貸持續性偏弱主要歸因於企業部門，企業中長期貸款已連續兩個月同比少增超1500億元，這與PPI同比降幅擴大、企業未來預期不確定性仍存密切相關。企業投資計劃與價格走勢緊密相連，5月PPI同比降幅擴大至-3.3%，這或許預示着企業投資計劃將進一步削減。同時，5月PMI中的企業生產經營預期指數爲也處於2024年10月以來的較低水平。
新增社會融資規模同比多增幅度收窄，主要是由於政府債淨融資的基數抬升，財政融資“前置”推動社融快速改善的階段可能已趨於結束。社融存量同比從2024年底的8.0%上升至8.7%，主因政府債淨融資“前置”。5月政府債淨融資維持高位，但同比增量收窄至2367億元。後續進入三季度，政府債淨融資基數保持高位，社融增速或更趨於平穩。
展望後市，貨幣政策或根據經濟金融情況，靈活把握政策實施的力度和節奏。6月以來，央行分別在6日和13日公佈買斷式逆回購，保證流動性充裕，加大對市場呵護力度。後續新型政策性金融工具的下達或將發揮穩定經濟效果，特別是考慮到其可用於補充項目資本金，有利於保持社融、M2增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。
常規跟蹤：M1同比回暖。
5月新增信貸6200億，同比少增3300億，拖累仍主要源於企業中長貸。居民部門貸款新增540億，同比少增217億，其中短貸減少208億，同比多減451億，中長貸新增746億，同比多增232億。企業部門方面，票據融資新增746億，同比少增2826億，短期貸款新增1100億，同比增加2300億。非銀貸款新增589億，同比多增226億。
5月新增社融22871億，同比多增2248億，主要源於政府債券。人民幣貸款新增5960億，同比少增2237億。政府債券新增14633億，同比多增2367億。企業債券新增1496億，同比多增1211億。委託貸款減少167億，同比多減158億，信託貸款新增173億，同比少增51億，未貼現匯票減少1162億，同比少減169億。
5月M2同比下行0.1個百分點至7.9%，新口徑M1同比上行0.8個百分點至2.3%。居民存款新增4700億，同比多增500億，企業存款減少4176億，同比少減3824億，財政存款新增8800億，同比多增1167億，非銀存款新增11900億，同比多增300億。
報告正文
6月13日，央行公佈2025年5月中國金融數據，信貸餘額同比下行0.1個百分點至7.1%，社融存量同比持平於至8.7%，M2同比下行0.1個百分點至7.9%。
1.核心觀點：政策性金融工具或穩定信貸表現5月金融數據中最突出的變化是M1增速回暖，主要原因或有兩點：其一，去年“資金防空轉”政策下的低基數效應；其二，房地產銷售邊際回暖帶動資金注入企業端。5月M1同比回升0.8個百分點至2.3%，超過Wind統計的市場預期值1.8%。這一方面源於去年“資金防空轉”治理，致使企業活期存款同比增速快速下降（2024年5月同比下降3.4個百分點至-7.1%）；另一方面，隨着央行調整LPR和住房公積金貸款利率，5月30城商品房成交面積同比降幅收窄8.8個百分點至-3.3%，居民中長期貸款新增746億元，同比多增232億元，部分資金轉化爲企業活期存款。
信貸持續性偏弱主要歸因於企業部門。其中，企業中長期貸款已連續兩個月同比少增超1500億元，這與PPI同比降幅擴大、企業未來預期不確定性仍存密切相關。企業固定資產投資計劃與價格走勢緊密相連，1-4月固定資產投資本年施工項目計劃總投資額累計同比已下降至2.0%，5月PPI同比降幅擴大至-3.3%，這或許預示着企業投資計劃將進一步削減。同時，價格走低也體現在企業預期中，5月PMI中的企業生產經營預期指數爲53.5，處於2024年10月以來的較低水平。
新增社會融資規模同比多增幅度收窄，主要是由於政府債淨融資的基數抬升，財政融資“前置”推動社融快速改善的階段可能已趨於結束。2025年1-4月，社會融資規模的存量增速經歷一輪快速上升，從2024年底的8.0%升至8.7%，主要原因是政府債淨融資“前置”。5月政府債淨融資依然維持高位，新增政府債券14633億元，但同比增量從4月的10666億元收窄至2367億元，這也使得社融存量同比未能進一步上升。後續進入三季度，政府債淨融資基數將持續處於高位，社融增速或更趨於平穩。
5月新增信貸6200億，同比少增3300億，拖累仍主要源於企業中長貸。拆分結構來看，居民部門貸款新增540億，同比少增217億，其中短貸減少208億，同比多減451億，中長貸新增746億，同比多增232億。企業部門方面，票據融資新增746億，同比少增2826億，短期貸款新增1100億，同比增加2300億。非銀貸款新增589億，同比多增226億。
5月新增社融22871億，同比多增2248億，主要源於政府債券。人民幣貸款新增5960億，同比少增2237億。政府債券新增14633億，同比多增2367億。企業債券新增1496億，同比多增1211億。委託貸款減少167億，同比多減158億，信託貸款新增173億，同比少增51億，未貼現匯票減少1162億，同比少減169億。
5月M2同比下行0.1個百分點至7.9%，新口徑M1同比上行0.8個百分點至2.3%。存款結構中，居民存款新增4700億，同比多增500億，企業存款減少4176億，同比少減3824億，財政存款新增8800億，同比多增1167億，非銀存款新增11900億，同比多增300億。
風險提示
本文來源：申萬宏源宏觀 ，原文標題：《M1增速緣何回升？——5月金融數據點評（申萬宏觀·趙偉團隊）》
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