即使9月份的就业数据报告发布有所推迟，高盛对美联储未来货币政策的预测依然坚定。根据高盛的基本预测，FOMC在12月降息之后，可能会在2026年1月暂停降息，然后在3月和6月再降息两次。

高盛首席经济学家Jan Hatzius在其最新报告中提到，美联储在12月9日至10日的会议上降息25个基点几乎已成定局，并且预计2026年将继续宽松政策，最终将联邦基金利率降至3%-3.25%的最终水平。

这一预测得到了美联储内部关键人物的支持。根据高盛的报告，纽约联储主席Williams在上周五明确表示，由于劳动力市场降温和就业下行风险增加，同时通胀上行风险有所减弱，近期需要进行“进一步调整”。

Jan Hatzius认为，这一观点不仅与美联储主席Powell的立场相吻合——Powell在9月的点阵图中几乎肯定预测了三次降息——也反映了联邦公开市场委员会（FOMC）多数委员的共识。

目前，几乎没有日程上的事件能够影响12月10日的降息决定。尽管下一份就业报告将在12月16日发布，CPI数据将在12月18日公布，但这些数据都是在会议之后发布的。因此，市场的关注点已经从“是否降息”转向了降息后的政策路径和经济着陆形态。

随着关税影响的减少、减税政策的实施和金融条件的放松，预计2026年美国经济将恢复增长，增速达到2%-2.5%，失业率也将稳定在略高于9月4.44%的水平。

高盛认为，美联储进一步降息的风险有限，这主要是基于对近期通胀数据的乐观解读。

报告中提到，尽管关税传导对经济产生了0.5%-0.6%的影响，金融服务价格上涨贡献了0.2%，但核心PCE通胀率今年以来基本保持稳定，9月维持在2.8%左右。

这意味着，在剔除暂时性因素后，潜在通胀率已降至接近2%的水平。只要没有大规模的关税二次效应且股市保持稳定，随着关税传导效应在2026年年中结束，实际核心PCE通胀率将进一步下降。

在这种背景下，高盛设定的基准情景是2026年上半年放缓宽松步伐。虽然1月可能暂停降息，但在3月和6月的额外降息将确保利率回归中性水平。

尽管非农就业数据显示增长了11.9万人，看似强劲，但高盛警告称，劳动力市场的下行风险正在积聚。

基于就业调查和家庭调查移动平均值的估算显示，潜在就业增长趋势仅为3.9万人。更为关键的是，替代性指标显示10月出现了重新裁员的迹象。虽然初请失业金人数保持低位，但高盛的裁员追踪指标——包括Challenger裁员报告、WARN通知以及第三季度财报电话会议中提及的裁员信息——在近几个月均显着上升。

报告特别强调了受过大学教育的劳动者面临的就业恶化。截至9月，25岁以上大学毕业生的失业率为2.8%，虽绝对值不高，但较2022年低点上升了1个百分点（虽约50%）。20至24岁大学毕业生的失业率更是攀升至8.5%。鉴于大学毕业生占美国劳动力的40%以上，且占劳动收入的55%-60%，这一关键群体的就业机会恶化（可能反映了AI及其他效率提升措施的影响）可能会对消费支出产生不成比例的负面影响，从而在未来促使美联储进行更多降息。

针对市场关注的“AI泡沫”问题，Jan Hatzius团队的分析显示，未来10-15年AI创造的增量资本收入（贴现值基准估计为8万亿美元）仍远高于目前预测的累积AI资本支出。

从基本面看，支出并未过剩。然而，坏消息在于，股票市场已经在当前价格中充分计入了这些预期价值。由于目前极高的估值水平，高盛股票策略师预计，尽管美国市场更具活力且盈利增长更快，但未来10年美股的回报率将低于美国历史平均水平。