中金：9月非农大超预期 美联储12月还能降息么？

中金研报：美联储12月降息可能性及未来政策展望

中金公司发布研报，分析了美联储12月FOMC会议降息的可能性，并对未来的降息节奏进行了展望。研报指出，尽管距离下次FOMC会议不到20天，且没有其他增量数据和信息，美联储暂停降息一次并不会太“不奇怪”。然而，考虑到解决成本过高的任务还需要3次降息，且明年1月新美联储主席被提名后，上半年降息时机将更尴尬，因此即便12月不降息，1月降息的可能性仍然存在。

研报还提到，9月非农数据在延迟2个多月后披露，新增就业11.9万人，远超预期的5.1万，主要来自教育健康和休闲酒店等服务业的贡献；劳动参与率也从62.3%抬升至62.4%。但细看之后，几个信息使其强劲“大打折扣”：1)9月环比大幅增加受8月低基数影响太大，如果看两月平均，8-9月月均新增就业仅5.75万人；2)7月从7.9万人下修至7.2万人，下修0.7万；8月从2.2万人下修至-0.4万人，下修2.6万人；合计下修3.3万人；3)失业率走高至4.4%。

因此，数据公布后，几个最敏感资产如美债利率、美元、黄金等都上下起伏，但却基本变化不大，充分体现市场的“纠结”和这个数据本身有限的增量信息。

降息预期与市场反应

近期因为几位美联储官员的“鹰派”表态而迅速缩减的降息预期，成了导致市场回调的“罪魁祸首”之一。市场可能会奇怪，美联储为何会突然变鹰？但这可能更多是市场在预期上一厢情愿的偏差。如果理解了此次降息的背景和缘由，就不会感到意外。美联储能降息，是因为短期就业压力加大、且高融资成本持续挤压需求；但不需要降很多，是因为按照目前实际利率和自然利率80bp的差距，额外降息3次即能解决这一问题。

对于市场而言，如果12月不降息，应该还是会多多少少有一些扰动和冲击。但是考虑到AI泡沫言之尚早，且美股信用周期逐步修复甚至在一定条件下可能走向“过热”，意味着盈利趋势依然向上，也就意味着如果市场因为12月不能降息而回调，仍将提供一个好的买入机会。

未来降息节奏

至于明年下半年的降息节奏，要视新主席定了以后再看了。但只要大幅大于3次，就有过热和通胀走高风险，而如果不足3次，则无法提振需求。