菲律宾和俄罗斯央行黄金抛售行为分析

近期，菲律宾央行和俄罗斯央行的黄金抛售行为引起了市场关注。菲律宾央行官员Benjamin Diokno表示，由于对金价后市走弱的担忧，计划削减过剩的黄金储备，目标是将黄金占外汇储备的比例维持在8%-12%之间。这一表态导致国际金价下跌2.75%。然而，我们认为市场无需对此过度担忧，原因如下：

菲律宾央行抛售黄金的潜在影响

截至2025年10月，菲律宾央行持有的黄金储备价值为168.9亿美元，以10月金价均价4057美元/盎司估算，储备总量约为416万盎司，占外汇储备总额1097.1亿美元的15.4%。若要将比例降至8%-12%，预计最多需抛售约200万盎司（约合62吨）黄金，仅相当于全球央行年均净购金规模的约6%。此外，此类减持预计不会在短期内集中进行，以避免引发金价显著下跌。

菲律宾央行黄金储备 价值（亿美元） 储备量（万盎司） 外汇储备占比（%） 预计抛售量（万盎司）
2025年10月 168.9 416 15.4 200

菲律宾央行将黄金买卖视为外汇投资组合的一部分，而非战略储备。在2024年1-8月金价累计上涨超20%期间，该行曾抛售逾30吨黄金。因此，本次表态更应被视为战术性资产调整，而非对黄金价值的根本性质疑。

俄罗斯央行出售黄金以缓解财政压力

俄罗斯央行于11月20日宣布开始出售国家储备中的实物黄金，以作为预算融资的一部分。截至2025年10月，俄罗斯财政赤字已高达4.2万亿卢布，远高于年初设定的1.2万亿卢布预算目标。全年赤字预算已被修正至5.7万亿卢布，创下近20年来的最差财政表现。出售黄金储备成为缓解预算压力的现实选择。

俄罗斯财政赤字 2025年10月（万亿卢布） 年初预算目标（万亿卢布） 全年赤字预算（万亿卢布）
2025年 4.2 1.2 5.7

然而，这批黄金交易完全发生在境内，金条不出库，所有权只在央行与本土银行、做市商之间转手，换得卢布后直补财政，既绕过制裁，也不形成国际抛压。黄金由此成为俄财政的“内部提款机”，却难以对国际市场掀起涟漪。

全球央行增配黄金的长期趋势

根据国际货币基金组织（IMF）的数据，2025年黄金在全球央行储备资产中的占比已升至25%，连续四年保持增长，而美元份额则从43%降至40%。尽管菲律宾与俄罗斯央行释放抛售意愿的消息为市场带来短期情绪扰动，但这并未改变全球央行系统性增配黄金的长期趋势。

世界黄金协会的年度调查报告进一步印证了这一方向：73%的受访央行预计未来五年美元储备占比将持平或进一步下降，而95%的央行预计全球官方黄金储备将在未来12个月内继续增长。个别央行的战术调整，并不足以扭转全球储备体系向多元化、非中心化演进的结构性趋势。