十一月金融数据怎么看？

11月金融数据更新：社融增速放缓，信贷结构分化

货币当局最新公布的11月金融数据显示，社融新增24885亿，增速维持在8.5%，与前值持平。新增人民币贷款为3900亿，增速下降至6.4%，略低于前值的6.5%。M2同比增长8.0%，较前值8.2%有所下降，M1增速则从6.2%降至4.9%。

社融增速放缓，实体部门信贷超预期

11月社融新增24885亿，同比多增1597亿，超出市场预期。社融的五大构成中，实体部门信贷、政府债、企业股票融资同比减少，而企业债融资和“非标”同比大幅多增。具体来看，企业债融资达到4169亿，其中产业债融资3784.77亿，贡献了企业债同比增幅的79%；“非标”融资2146亿，其中未贴现承兑汇票融资1490亿，信托贷款844亿，委托贷款基本持平。实体部门信贷同比少增1163亿，降幅较上月明显收窄；政府债同比少增1048亿，主要受地方债的拖累。

企业信贷起色，结构性工具支持明显

11月新增人民币贷款3900亿，略超季节性表现。居民信贷维持“弱信贷”特征，总量与结构均在走弱，当月减少2063亿。企业信贷方面，总量较强，但结构堪忧，当月新增6100亿，同比多增3600亿。结构性工具的放量对当月信贷起到支撑作用，PSL净投放254亿，其它结构性货币政策工具净投放1150亿，远超之前投放水平。

11月新增人民币存款1.4万亿，同比少增7600亿。居民存款新增6700亿，同比少增1200亿，非银行业金融机构存款新增800亿，同比少增1000亿。股市震荡徘徊，保证金变化不大；理财当月净增397亿，仅为十月的10%，属于季节性收缩。财政存款减少500亿，较上年同期多减1400亿，体现了财政支出的发力。企业存款同比减少约1000亿。

广义货币供应量上，M1与M2增速同步下滑。M1增速较上月下滑1.3个百分点，主要受高基数的影响；M2增速较上月下滑0.2个百分点，降幅与上月持平。M1-M2剪刀差边际走阔，资金活化的趋势有所放缓。

结论与启示

11月，在结构性工具的支持下，社融增速回落放缓，但趋势并未改变，年末或降至8.4%附近。中央经济工作会议对货币政策的要求出现重要变化，会议将“保持社融与M2增速与名义GDP预期目标相匹配”调整为“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，预示明年货币政策将加快从数量型调控向价格型调控转型，中间目标可能发生变化。至于社融增速与名义GDP有无“脱钩”的可能，这还需要发债规模、信贷激励措施等更多信息的验证。

风险提示：本文来源于微信公众号“招商宏观静思录”，作者为招商宏观分析师张静静；FOREXBNB编辑：文文。