年度惊喜资产？30年期美债2025年韧性十足，明年或迎更严酷大考

2025年30年期美债表现韧性，明年或面临更大挑战

2025年的年度金融资产中，非美国30年期国债莫属。尽管其价格在今年没有上涨，但在过去的12个月里，面对重重挑战，该资产的表现令人惊叹，年底趋于与年初持平。

如果有人在1月1日预测，黄金将飙升近70%并突破每盎司4000美元，华尔街将经历四分之一个世纪以来最大的科技繁荣，且金融环境将处于三年来最宽松的状态，长端债券收益率可能会大幅上升。同时，美国通胀连续第二年高于目标，美元暴跌10%，美国“期限溢价”升至十年来最高点，央行独立性因特朗普政府对美联储的持续攻击而破灭，这些预测都已实现。

尽管如此，30年期美债收益率目前仍维持在4.8%左右，几乎回到了年初的水平。

投资者青睐5%的收益率

30年期收益率在期内并非毫无波动。美联储今年降息75个基点原本预期会压低长端收益率，10年期收益率确实下降了近50个基点。但在通胀持续且明显高于目标的情况下降息，总是容易限制超长端收益率的下行空间。

收益率曲线已经陡峭化，2年期/30年期曲线达到了四年来最陡峭的程度，但这几乎完全是由短端利率的变动驱动的。

相对于国际同类资产，美国长期债券今年的表现良好。德国30年期国债收益率近期触及2011年以来的最高点，今年累计上涨了近100个基点；而日本30年期国债收益率也创下了历史新高，今年累计上涨超过100个基点。

5%的收益率对许多投资者极具吸引力，尤其是养老基金、互惠基金和保险公司等“实钱”买家，他们需要用长期资产来匹配其长期负债。

久期的烦恼

这种需求确保了美国财政部今年进行的12次30年期债券拍卖基本上平稳度过。财政部总计售出了2760亿美元的债务，每个月一次。根据Exante Data的数据，这12次拍卖的平均投标倍数为2.37，与2021年11月以来过去50次拍卖约2.38的平均值非常接近。

国内机构投资基金认购了约70-75%的待售债券，外国投资者在下半年增加了购买量，11月份的占比自去年初以来首次超过15%。

另一方面，在这些拍卖中，财政部仅有三次支付的收益率低于当天的售前市场水平，而有六次支付了更高的收益率。投资者在拍卖中通常要求获得一定的溢价。

尽管美国长期债券今年表现得韧性十足，但明年仍面临严峻挑战。固定收益久期的全球背景依然困难，风险溢价、通胀风险和债务供应都在上升，对AI生产力叙事的疑虑在持续蚕食信心，且对美联储独立性的担忧也在加剧。

因此，30年期美债将面临与2025年类似的挑战，只是这一次程度可能更加剧烈。它的韧性现在可能才真正面临考验。