高盛合伙人警告：AI驱动的“创造性破坏”考验企业护城河
高盛合伙人Rich Privorotsky提出警告，全球各行业正面临由人工智能驱动的“创造性破坏”，这场变革本质上是对企业护城河的全面检验。从软件行业到保险、财富管理、房地产服务和物流板块，AI的影响正在逐步扩散，市场情绪从最初的乐观转变为对企业真正竞争优势的质疑。
Privorotsky指出，当前市场出现了“先卖出、后提问”的情绪，抛售速度加快，而除了AI的担忧外，并无其他明确的催化剂。他强调，企业的业务是否能抵御技术冲击、是否必须竞相投入或收购以避免被取代，这些问题成为当前的核心议题。
市场估值与增长冲击
根据Privorotsky的观点，AI的发展并没有让投资者轻松获利，反而使得那些依赖经济“躺平吃利息”的人无处遁形。技术进步正在迅速瓦解那些建立在经验和知识工作之上的堡垒，新进入者对现有企业构成快速挑战。
软件和科技板块的终端价值受到质疑，市场对通胀的担忧减弱，与AI将比预期更快颠覆多个行业的叙事一致。高盛认为，最终结果可能在某些领域出现彻底的通缩，因为“食利者”正在失去定价权。
上市公司的估值已经从30多倍的市盈率（混合预测未来24个月）回落到了20倍出头，而私募投资组合的估值往往还维持在高得多的水平。这场动荡从公开市场蔓延到了私募领域，并进一步波及到了私募信贷，尤其是杠杆贷款市场。
投资者应对策略
在这种环境下，Privorotsky建议投资者关注拥有真正护城河的公司以及实物资产。他特别提到航空航天板块，如空客类型的敞口值得关注，以及工业股中受益于投资周期的公司。实物资产是做多方向，尽管大宗商品的飙升不值得在此追高。他看好欧洲房地产投资信托基金/做多德国住宅地产，但不会触碰办公楼REITs。
银行股看起来脆弱，面临四重风险：在欧洲它们是拥挤的多头头寸；几乎未计入AI颠覆或净息差压缩风险；通缩机制下美元走弱对利率曲线不利；在美国，预测市场显示民主党横扫的概率达到30%多，这显著增加监管风险。
CTA抛售触发点临近
Privorotsky强调需警惕美国指数的CTA触发点。在北美，预计抛售最严重的不是标普500指数，而是纳斯达克100指数。标普500已跌破50日均线（6895点）和CTA短期阈值（6911点）。高盛目前估计，CTA未来一周将抛售15亿至20亿美元的美国股票。此外，标普500仍高于中期阈值6723点约110点，跌破该水平将加速抛售幅度。
随着AI每天降低进入壁垒，这是一个赢家和输家分化的市场。终端估值倍数正受到质疑，这在结构上是个问题。当前环境有利于拥有真正护城河和有形价值的公司。新兴市场仍是相对更清晰的避风港，全球其他地区的交易将继续推动相对优异表现。
