收益率低迷叠加供应失衡担忧！德国国债避险光环渐失

德国国债避险吸引力下降，面临其他避险资产竞争

德国政府债券在吸引投资者资金方面正面临来自黄金等其他传统避险资产多年来最激烈的竞争。德国的财政刺激计划以及欧洲央行减少债券持有量引发了人们对供需失衡可能推高收益率的担忧。

伦敦证券交易所集团的数据显示，在2008年5月至2009年5月全球金融危机爆发期间，美元成为表现最突出的资产，上涨14%；其次是日元；德国国债的表现也不遑多让，上涨近6%，与黄金涨幅类似。与此同时，美债价格几乎持平，瑞士法郎则下跌6%。

但自那以来，德国国债的吸引力正在下降。数据显示，在2020年疫情引发的市场动荡、以及去年4月美国总统特朗普宣布全面加征关税导致美国资产遭遇抛售期间，德国国债的价格涨幅落后于黄金和瑞士法郎。甚至在本周中东战事引发油价飙升、加剧通胀担忧并导致全球政府债券遭遇抛售潮之前，就有更多迹象表明德国国债在与其他避险资产的竞争中逐渐落后。

在特朗普多次威胁吞并格陵兰岛并向北约盟国施压要求增加国防开支、令投资者重新关注德国计划中的财政刺激和可能的大规模借债后，德国国债在这些避险资产的价格表现排名中进一步下滑，被美国国债超越。

施罗德固定收益策略师詹姆斯•比尔森(James Bilson)表示：“任何将我们进一步推向更多财政支出这一道路的冲击，都可能意味着德国国债的避险属性将不如过去。”“我们目前对德国国债为略微低配，或者说相对于英国国债实际上是做空德国国债，同时在绝对配置上也是如此。”

收益率对比

分析人士称，德国国债也是主要经济体中收益率最低的债券之一，10年期德国国债收益率目前约为2.71%。相比之下，10年期美国国债收益率为4.02%、英国同期国债收益率约为4.4%，这使德国国债对寻求更高回报的投资者吸引力下降。

德国经济仍疲弱，欧盟联合发债受到关注。经济学家预计德国计划中的财政刺激将对经济产生强劲提振，但这一效果可能要到2027年才会显现，这意味着今年剩余时间内经济增长仍可能疲弱。与此同时，包括西班牙在内的一些南欧国家的国内生产总值仍在增长，并保持财政纪律，这促成了信用评级上调。

在今年2月由科技股引发的股市抛售期间，德国国债价格的涨幅与法国和意大利国债大致相当。投资者持有意大利10年期国债相对于德国同期限国债所要求的溢价——即收益率利差——约为61个基点。今年1月这一利差曾收窄至约53个基点，为2008年夏季以来最低水平。

市场对欧盟未来更多联合发行债务的预期，也提振了意大利和法国等高负债成员国的债券。这些国家多年来受益于欧洲央行为防止成员国借贷成本出现严重分化而设立的各种工具。联合发债将有助于更加均衡地分担欧元区的债务负担。

这些因素使相关国家债券收益率维持在接近德国水平，从而限制了德国国债的相对表现。摩根士丹利欧元利率策略师卢卡·萨尔福德(Luca Salford)表示：“我们目前看到的是该地区出现趋同迹象，这也是为什么在危机时期，德国国债上涨幅度可能不如过去。”他补充称：“距离重新启动量化宽松政策还非常遥远，从宏观角度看，目前也没有明显担忧认为其他国家比德国面临更高风险。”

此外，随着欧洲央行逐步缩减其在疫情时期量化宽松计划中购买的债券持仓，这一过程也对德国国债造成了不成比例的压力，因为作为欧洲最大经济体，德国国债在当时的购债计划中占比最大。

加拿大皇家银行财富管理固定收益主管鲁法罗·奇里塞里(Rufaro Chiriseri)表示：“德国国债仍然具有避险属性，但在固定收益市场发生结构性变化之后，它们正在与瑞士法郎和日元等其他避险资产竞争。”她补充称：“随着欧洲央行不再是债券市场的重要买家，对收益率更为敏感的投资者占比正在上升，而这一点对德国尤为重要，因为德国约40%的债券需求仍来自欧元区以外的外国投资者。”