国盛证券：2月非农“倒春寒”，美联储“两头堵”

美国2月非农就业数据远低预期，市场反应明显

美国2月非农就业数据大幅不及预期，新增就业人数为-9.2万，远低于预期的5.5万。失业率小幅上升至4.4%，高于预期值和前值的4.3%。劳动参与率下降至62.0%，低于预期值和前值的62.5%。周平均工时保持在34.3小时，与预期值和前值持平。平均时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%。尽管非农就业数据明显低于预期，薪资增速仍显示出一定的韧性，但就业动能放缓的迹象明显，反映出劳动力市场的松弛化仍在继续。

分项表现

政府部门继续裁员，减少0.6万。私人部门多数行业也出现收缩，其中教育医疗行业减少3.4万，休闲酒店行业减少2.7万，成为就业回落的主要来源。制造业、建筑业、运输仓储业和信息业也均出现减少。金融业和批发业实现少量新增，零售业和公用事业也小幅增加。

市场反应

非农数据公布后，美股、美元下跌，美债、黄金价格上涨。截至03/06收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.33%、1.59%、0.95%，10年期美债收益率下行0.77个基点至4.13%，美元指数下跌0.09%至98.96，现货黄金上涨1.64%至5168美元/盎司。

市场对美联储降息的预期小幅升温。利率期货隐含的6月降息概率从37.8%上升至56.7%，首次降息时点预期仍在9月（1次→1.2次），2026全年降息次数由1.58次上升至1.76次。

非农大降原因及后续展望

本次非农新增就业大幅不及预期的原因主要有四点：1)医保行业表现较差，受凯撒医疗集团医护人员罢工影响；2)冬季风暴和极寒天气对部分行业用工活动造成扰动；3)互联网公司裁员和政府部门持续裁员对就业形成拖累；4)企业生死模型更新强化了非农的顺周期性。

2026年以来，美联储官员的公开表态偏谨慎，Fed Speak情绪指标较年初反弹。考虑到服务通胀粘性仍存，且中东地缘冲突下油价持续上行，劳动力市场也发出疲软信号，美联储的双重使命面临挑战。预计美联储上半年的议息会议将保持观望姿态，以观测更多数据。政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届之后，Warsh治下联储政策立场若出现边际调整，下半年降息空间可能明显打开。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。