油市异象预示美国通胀风险被低估！先锋资管逆势布局通胀保值美债

先锋资产管理公司关注油市裂解价差，布局通胀保值美债

油市出现了一项不同寻常的指标变化，即原油价格与汽油价格之间的价差（裂解价差）扩大至2022年以来最高水平。这一变化促使先锋资产管理公司买入防范美国通胀高于预期持续时间更长的保险。自美国与伊朗达成脆弱的停火协议以来，原油价格大幅下跌，但汽油价格的跌幅却远未跟上。

先锋主动管理基金国际利率主管阿莱什·库特尼表示，他正密切关注裂解价差，以寻找成品油价格可能再次上涨并推高通胀的迹象。库特尼指出：“我们以前从未如此密切关注这一指标。由于裂解价差通常与油价高度相关，因此过去往往只是一个次要指标，但如今汽油、航空燃油、柴油和燃料油等产品的价格走势都与原油价格出现了明显不同。”

裂解价差对通胀的影响

裂解价差是石油交易中相当常见的指标，用于衡量成品油价格与原油价格之间的差额。中东战争导致全球炼油厂燃料产量大幅下降，而乌克兰持续袭击俄罗斯炼油设施则促使俄罗斯禁止柴油出口，从而推高了炼油利润率。库特尼表示：“问题在于，这一价差究竟会恢复正常，还是这种低相关性将演变为一种更具结构性的特征，并对通胀风险产生影响。”

衡量美国国债名义收益率与通胀保值债券(TIPS)收益率之间差距的两年期盈亏平衡通胀率过去一个月持续下跌，目前已降至近两年来最低水平附近。这表明，市场预计两年后美国通胀率仅会略高于美联储2%的目标水平。

先锋资管的应对策略

这一走势促使库特尼及其团队建立了美国短期通胀保值国债(TIPS)多头仓位，同时也买入收益率曲线较长期限的盈亏平衡通胀交易头寸。他们认为，市场低估了通胀持续高于预期的可能性。本周，在美国总统特朗普对美国与伊朗停火协议表示怀疑之后，中东局势再度紧张，推动油价大幅上涨。

先锋集团团队目前还正着手优化其模型，在评估通胀风险时，除了原油之外，还将不同种类的石油馏分产品纳入参考指标。目前，交易员预计，美联储、欧洲央行以及英国央行都将在年底前分别加息25个基点，并预计今年或明年还将进一步收紧货币政策。相比3月份美伊战争爆发后市场一度迅速升温的加息押注，目前市场对进一步加息的预期已明显趋于缓和。