中信证券研报：AI普及化与算力硬件市场分析

中信证券在其最新研报中指出，在人工智能（AI）普及化的过程中，终端用户在选择模型时，往往受到Token预算的财务约束，而非单纯追求最耗算力、性能最好的模型。该研报强调，今年二季度算力硬件的强劲表现主要是由产品价格上涨而非交付数量增加所驱动，这表明市场焦点正从稀缺程度转向可持续性。

研报进一步分析了美股今年上半年的结构性行情，其中AI产业链上各生态位企业的股价在6月出现分化，算力硬件成为二季度全球市场的明星板块。然而，自6月下旬以来，科技领域市场波动加剧，全球资金对半导体的共识开始松动。

算力硬件市场表现分析

海外算力硬件的强劲表现主要由涨价而非放量驱动，这符合周期逻辑。科技硬件在二季度的强劲势头主要是由产品价格上涨拉动，而非交付数量飙升。例如，韩国的半导体出口量在今年5月出现了约25%的同比降幅。这表明市场的交易基础来自物理层面稀缺性的高溢价，与以往存储周期和传统大宗商品的交易逻辑相似，都是在交易阶段性的供需错配。

市场对海外半导体厂商的预期已较乐观，议价权的演进值得关注。当市场焦点从稀缺程度转向可持续性，AI投资的经济账便愈显重要。

AI投资的经济账与市场前景

决定AI叙事可信度的核心变量在于终端商业化应用的前景。AI模型在消耗算力越多时往往性能越好，但Token预算应是主导终端企业AI投资行为的更关键因素。美国企业的AI采用率正在提高，整体企业部门的科技投资强度符合长期趋势、在财务上未透支未来需求。市场竞争机制将推动更多企业用AI提升工作效率，这将带来全新的算力服务、AI模型与应用需求。

在极致行情后，寻找更具弹性的交易方向成为关键。目前美股传统顺周期板块弹性受到高利率的掣肘，而科技投资对利率变动的敏感性较低，因此更看好科技主线的机会。在海外科技硬件股价大多已显著上涨的背景下，非硬件的表现则稍显逊色，后者似乎更有可能带来基本面的惊喜，目前更偏好算力链的中下游环节。

如果算力链上游供需缺口趋于缓解、Token价格回落与市场竞争机制又能促进终端用户增大AI服务的用量，那么美股可能重新具备比日韩股市更好的吸引力。

风险因素

全球市场流动性或情绪变化超预期；技术进步、企业业绩、政策变化或突发事件影响超预期；海外经济动能不及预期或通胀超预期。