FOREXBNB获悉，存储芯片价格的涨势已开始显露放缓迹象，投资者对“周期见顶”的担忧与日俱增。这一次，三星和SK海力士两大存储巨头可能找到了一条新的防御策略：将更多现金回馈给股东。
上周五，SK海力士宣布将在第三季度公布股东回报计划的细节，同时派发每股375韩元的股息。业内普遍预期，规模更大的同行三星电子也将很快跟进，这一预期已推动三星股价在周二上涨4.1%。三星在7月30日的第二季度财报中已表示，公司董事会和管理层正在积极讨论今年股东回报政策的具体措施，包括派发特别股息。
在AI需求持续挤压存储芯片供应的背景下，两家公司均实现了强劲的现金流入。而随着存储芯片价格涨幅开始放缓，股票回购和股息分红有望成为下一轮股价催化剂，并在市场普遍预期盈利增长已至顶峰时，为股价提供一道支撑防线。
“考虑到股价已大幅上涨以及市场对存储周期见顶的讨论，回购将在支撑股价方面发挥关键作用，甚至可能吸引更多机构投资者重新关注存储芯片股，”Ten Cap Investment联合创始人兼首席投资组合经理刘君蓓(Jun Bei Liu)表示，“从现在开始，回购和特别股息有望成为存储公司的一项常规操作。”
“见光死”魔咒再现?存储芯片股的历史规律与当下困境
这一轮向股东返还现金的转变，恰逢投资者再次面对存储芯片股的一个“老问题”：在存储芯片价格真正下跌之前，存储公司股价就已经走弱。
根据集邦咨询的估计，2026年第二季度，传统DRAM合约价格将上涨58%至63%，第三季度服务器DRAM的涨幅则将放缓至13%至18%。从历史规律来看，存储芯片股往往在业绩仍在创新高时就开始走弱，因为市场会提前对未来的盈利修正进行定价——这比财报数据“见顶”来得更早。
受盈利见顶担忧影响，存储公司估值承压
事实也印证了这一规律：自6月触及年内高点以来，SK海力士和三星电子的股价分别下跌了约50%和34%，尽管同期两家公司均录得创纪录的盈利水平。分析人士认为，“业绩高增、分红克制”的反差，让市场猜测管理层并不看好本轮AI存储红利的长期持续性，这正是股价大幅回撤的重要因素。
账上趴着千亿现金，股东回报为何“雷声大雨点小”?
问题的另一面在于：两家公司手中的现金实在太多了。据LSEG数据，三星与SK海力士的合并净现金储备预计到今年年底将达2630亿美元，是英伟达约1020亿美元的逾两倍，同时超过美国科技七巨头其余六家公司的现金总和。券商估计，三星今年的自由现金流约为200万亿韩元(约合1450亿美元)，而SK海力士的自由现金流预计将达到约100万亿韩元。
存储公司自由现金流创纪录
手握天量现金，分红却显得“吝啬”。目前两家公司均计划将50%的自由现金流用于股东回报。这一比例与美国存储芯片大厂美光科技形成鲜明对比——美光早在今年6月就承诺将股东回报比例提升至100%。巨大落差让不少投资者产生不满情绪。
华尔街的施压正在升温。摩根大通此前下调了SK海力士目标股价，并明确指出“明确的资本分配立场对于恢复市场信心至关重要”。资管机构骏利亨德森的基金经理理查德·克洛德更是公开喊话，认为固守50%的自由现金流回馈比例会让企业资产负债表的资金利用效率大幅降低，他呼吁SK海力士将股东回报比例提升至80%及以上。
正是在这样的背景下，SK海力士Q3股东回报计划的出炉，以及三星的潜在跟进，被市场赋予了远超例行公告的意义。
长期供应协议加码：这一次，周期有了“缓冲垫”
与以往历次周期不同的是，此次存储厂商手中多了一张“新牌”——长期供应协议(LTA)。这类合同有望让收益变得更加可持续，从而打破过去“赚一年、亏三年”的周期魔咒。
据披露，SK海力士目前已与约10家客户签订了长期供应协议;三星则预计，多年期合同最终将覆盖其规划产能的60%至70%。截至6月底，美光科技也已签署了16份长期供货协议。
这类协议能够显著提升需求能见度，并有效平滑过去令投资者极为头疼的盈利剧烈波动。有了更稳定的收入预期，市场便更有理由按照“正常化现金流”来对存储企业进行估值，而非仅仅追逐短期价格波动。
目前，尚无明确迹象表明这场存储芯片景气周期正在熄火。韩国海关数据显示，8月前10天芯片出口量同比增长了45% ，表明需求依然旺盛。这意味着，即便存储芯片价格涨幅放缓，紧张的供应格局仍将为生产商提供充足的现金创造空间。
从“价格博弈”到“现金回馈”，存储投资逻辑正在生变
长期以来，存储芯片行业因其强周期性而令投资者又爱又恨。如今，在AI需求的长期结构性支撑下，三星与SK海力士正试图通过股东回报机制，向市场传递“盈利可持续、现金可分享”的信号。
“随着存储周期步入成熟阶段，资本回报有望成为下一个主要催化剂，”迪拜Arkevium Capital首席投资官马克森·维索表示，“在周期早期，股价主要跟随现货价格上涨和利润率扩张。一旦这些盈利修正充分反映在仓位和估值中，单纯的业绩超预期对股价的拉动作用就会减弱。届时，投资者会开始关注一个更实在的问题——公司到底返还了多少现金到他们手中。 ”
摩根士丹利分析师肖恩·金最近也发布报告称，存储股市场焦点正由价格周期转向资本回报，股票回购、自由现金流及长期供应协议(LTA)有望成为下一波股价催化剂。这位此前曾因警示存储短期回调而被视作“空头代言人”的分析师，如今判断本轮存储市场最剧烈的调整已接近尾声，目前估值已提供“具吸引力的战术性进场”时机。
金把这波调整形容成“AI超级周期里的一次小波澜”。他维持对三星电子及SK海力士长线看涨立场，预计两家公司2027年盈利增幅可达25%至50%，AI资本支出持续扩张及Agentic AI的快速推进将共同支撑行业基本面。
简而言之，回购与特别股息能否真正成为对抗周期下行的“稳定器”，将很大程度上取决于两家公司能否拿出比“50%”更有诚意的方案。至少在这个节点上，这两大巨头正在用真金白银回应市场对“周期见顶”的焦虑。
