曾经是股票市场零售板块超级明星的Ocado Group Plc，在经历无比惨烈的股价下跌艰难时期之后，其股价走势与基本面前景如今再次显露出复苏生机。最新测算数据显示，这家英国线上杂货配送与仓储技术服务提供公司的股价近期一路飙升，过去一个月累计大幅上涨45%，仅本周就大涨18%。
对于这家曾被称为“杂货界特斯拉”的零售公司而言，这是一抹罕见的亮色，但其商业模式此后一直受到质疑。该股目前仍较疫情时期的历史高点大幅下跌逾90%，核心原因在于疫情期间消费者购物习惯的转变最终被证明只是暂时现象，而Ocado也一直难以说服投资者相信其技术商业模式具备可行性。
Ocado本质上并不是一家普通的英国“网上超市”，而是一家以线上零售为重要实验场、向全球零售商出售自动化零售履约基础设施的科技公司。其核心资产是Ocado Smart Platform(即OSP)：把AI/软件、仓库机器人、自动分拣、库存与订单管理、最后一公里物流等整合成端到端在线B端零售系统，并通过大型客户履约中心(Customer Fulfilment Centre，也就是所谓的“CFC”)以及门店自动化方案向Lotte、Aeon、克罗格(Kroger)等全球范围零售商输出IT技术。
在英国，它同时通过与Marks & Spencer合资的Ocado Retail经营Ocado.com线上杂货业务。Ocado自己将公司定义为重新塑造电商、履约和物流的全球科技企业，分析师们则一致明确把它描述为“自动化配送中心技术重要供应商+英国线上杂货合资业务运营者”。
“杂货界特斯拉”Ocado重燃生机，韩国新仓能否撬动估值修复?
本月早些时候，Ocado与韩国零售商Lotte Shopping Co.合作建设的首个履约中心正式启用，这在一定程度上缓解了市场担忧。在其最大客户兼美国知名杂货零售商Kroger Co.缩减合作规模之后，Ocado还宣布裁员，并寻求降低部署其产品的成本。
IG首席市场分析师Chris Beauchamp表示：“现在就说Ocado已经走出困境还为时过早，但韩国一座新仓库履约中心带来的一丝业务复苏希望，至少扭转了最近一轮下跌趋势。在股价遭受如此巨大损失之后，尤其是市场此前开始认为Ocado可能已经走到了退出舞台的边缘，这(触底反弹)或许也是很自然的事情;但现在很明显，市场仍然抱有一些希望，认为未来还可能会有更多围绕其技术的新订单出现。”
如上图所示，Ocado股价有望创下全年最佳单周表现——这家英国杂货配送公司正在缩小与英国股市的中型股基准指数之间的表现差距。
在巅峰时期，Ocado的市值曾于2020年9月达到令人瞠目的220亿英镑(大约300亿美元)，超过Tesco Plc。当时，新冠疫情推动线上杂货购物需求持续激增。
然而，此后Ocado一直在应对这样一个日益明显的趋势：越来越多杂货零售商选择直接在实体门店内部处理更多线上订单。这也引发市场呼吁，要求Ocado转离其原先极度依赖大型、资本密集型配送中心的商业模式。
去年11月，Ocado遭遇重大挫折，当时Kroger表示，其自动化仓储网络的财务表现未达到预期，并将关闭3座Ocado主导建设的大型履约中心。今年1月，加拿大合作伙伴Sobeys Inc.表示，将关闭位于卡尔加里的一座仓库。上个月，公司又宣布，首席执行官Tim Steiner将在其2028财年开始时卸任。
本周的上涨已经推动Ocado股价进入超买区域——而近期类似的反弹此前都曾最终消退。来自IG的Beauchamp指出，去年12月开始的一轮上涨行情到了今年1月便开始有“偃旗息鼓”迹象。他表示：“要想维持当前上涨动能，还需要更多合同，或者至少需要出现有关新仓库项目的洽谈。”
根据S&P Global Market Intelligence的数据，截至周三，Ocado被借出股票的数量——这一指标可用于衡量空头整体仓位——约占公司自由流通股的9.4%。这一比例低于今年4月下旬创下的17.8%这一年内相对高点。
摩根大通资深分析师Marcus Diebel表示，目前的股价并没有反映Ocado已经签署合同的价值。根据该券商的估算，当前股价还意味着市场正在定价未来会有更多关键站点关闭，而不是新增站点投入运营。Diebel在周三发布的报告中写道，尽管目前的风险回报比“极具吸引力”，但股价波动很可能仍将持续。
这种波动性也体现在分析师目标价存在巨大差异。一些分析师目前仍选择保持观望。
瑞银集团的分析师Sreedhar Mahamkali在上周的一份报告中表示：“尽管Ocado正在快速重新调整其商业方案，但我们目前仍然看不到一条足够清晰的增长路径。”
Ocado机器人仓库重获订单，软着陆交易开始从消费走向自动化资本开支?
Ocado真正需要被市场重新估值的并非一间零售超市或者某个站点的销售额数据，而更接近“零售版自动化云平台+机器人仓储基础设施商”的估值重塑。
近期45%的股价反弹首先是Ocado自身商业模式获得了一次重要“生存性验证”，而不是单纯宏观贝塔。公司此前因Kroger关闭三座机器人履约中心、Sobeys缩减合作而遭遇严重质疑，7月中旬股价甚至跌至13年低位;但随后Ocado获得一家欧洲大型零售商的新CFC合同，股价当日上涨逾12%，8月又正式与Lotte启用韩国釜山首座高度自动化CFC，覆盖约400万户家庭，首次部署自动冷冻仓、机器人系统和晨间配送能力。
这些进展意味着市场开始重新相信：大型集中式自动化仓库并没有被传统门店履约彻底淘汰，而且Ocado的技术仍可能在高人口密度、高线上渗透率市场产生经济价值。但它仍是一笔典型的困境反转(Turnaround)+空头回补交易——其北美合作伙伴此前的撤退已经证明，并非所有地区都适合资本密集型CFC模式，因此当前上涨更像“退出历史舞台的预期被纠正”，而不是商业模式已经全面胜出。
从全球“软着陆(Soft Landing)”视角看，Ocado反弹属于一个方向偏正面、但权重很低的微观信号，Ocado的45%强劲反弹一定程度上能够被视作“软着陆环境有利于困境成长股重新定价”的案例。Ocado股价与基本面复苏迹象所验证的是消费需求尚具韧性、零售商重新愿意进行长期自动化资本开支，而且市场开始重新给高久期成长资产支付估值。如果经济进入深度衰退，零售商通常首先推迟大型仓储投资;反之，Lotte等企业继续部署自动化基础设施，与“需求没有坍塌+企业仍愿意投资效率提升”这一典型软着陆轨迹相吻合。
