FOREXBNB获悉，招商证券发布研究报告称，美国中选正由“候选人竞争与筹款”逐步转入“拉票与动员”阶段。截至9月初，多数州初选基本结束，选情焦点已转向摇摆州和关键选。同时，围绕邮寄投票规则的司法争议仍在推进，可能增加后续投票、计票及选后争议的不确定性。招商证券对本次中选结果的情景推演。情形一：分裂国会，民主党掌控众议院，共和党掌控参议院。情形二：共和党横扫。情形三：民主党横扫。

招商证券主要观点如下：

一、当前美国中选选情如何?

美国中选正由“候选人竞争与筹款”逐步转入“拉票与动员”阶段。截至9月初，多数州初选基本结束，选情焦点已转向摇摆州和关键选。同时，围绕邮寄投票规则的司法争议仍在推进，可能增加后续投票、计票及选后争议的不确定性。

生活成本仍是核心议题。居民经济体感和生活成本仍是核心议题，特朗普在生活成本、通胀等经济议题认可度明显偏低，而移民领域认可度相对较高;若伊朗战争进一步推升油价和通胀，则会进一步助长选民对生活成本的不满情绪。

民主党全国民调占优，两院控制权仍存较大悬念。从民调看，民主党当前占优，特朗普个人支持率持续承压。不过，就过去10年经验看，民意调查与最终结果往往大相径庭，具体选区和改选结构同样重要。从机构评级看，美国无党派选举分析机构CPR显示，共和党在众议院非摇摆席位中略占先手，参议院选情胶着，胜负主要集中在6个关键摇摆席位。从市场定价看，美国预测平台Kalshi更偏向民主党，预计民主党在众议院可获约227席、控制众议院概率约85%;参议院仍接近五五开。整体来看，众议院的机构评级与市场定价分歧较大，而参议院则普遍被视为五五开。

二、 历次中选如何影响国会格局与市场表现?

历史经验：执政党普遍承压，众议院看总统支持率，参议院看改选地图。

中选通常对总统执政党不利，众议院尤其明显。1946年以来20次中选中，总统党18次在众议院净丢席，众议院和参议院均有7次发生控制权更替。此外，总统支持率越低，执政党席位压力通常越大，且这一关系在众议院更明显;参议院则更受当届改选地图和关键州影响。

值得注意的是，本轮中选后不排除中东局势再次出现升级的可能性，进而部分历史规律可能失效。

市场表现：美股黄金中选后修复更明显，总统第二任期美股胜率下降，债汇并无稳健规律。

1946年以来，美股在中选前整体震荡偏弱、选后普遍修复。分总统任期看，相较第二任期，第一任期中选后美股上行趋势更明显。此外，纳指弹性更强，信息技术、可选消费、工业和金融等成长/周期板块在选后6个月表现相对领先。相比之下，美债和美元的中选规律较弱，更多受通胀、增长及货币政策等宏观因素驱动;黄金选后表现相对偏强。整体看，国会控制权变化更多影响资产修复幅度和行业结构，而非决定统一的市场方向。

三、 历次中选如何影响国会格局与市场表现?

民主党内斗加剧或使其难以形成统一合力。第一，民主党大多数人并不认为自己与党派理念完全一致。二是，部分左翼进步派人士已公开表达替换众议院民主党领袖杰弗里斯的看法。三是，中间派也开始公开挑战民主党领导层。目前来看，民主党内部可能出现了双向离心：一方面，进步派认为民主党领导层不够激进;另一方面，摇摆选区中的中间派议员认为党团领导层过于强调全国性党争，可能损害自身的地方选举利益。这种结构性矛盾使民主党很难形成高度一致的全国竞选合力，进而民主党是否能如市场预期般拿下众议院甚至两院存疑。

假若民主党重新夺回众议院，或重新发起对特朗普的调查和弹劾，但弹劾成功概率极低。首先，对特朗普及其家族调查几乎板上钉钉。早在今年3月，众议院民主党人已经公开准备了夺回众议院后大规模调查特朗普政府及其家族的方案。其次，若对特朗普调查结果不利，民主党发起弹劾只是时间问题。弹劾的象征意义和长期利益更加重要。一方面，利用调查和弹劾对共和党参议员施压，限制部分共和党参议员的政治权力;另一方面，民主党也可以将特朗普本人行为与共和党绑定，为2028年大选铺路。

四、本次中选结果的情景推演

情形一：分裂国会，民主党掌控众议院，共和党掌控参议院。该情形最符合当前市场预期，进而对市场的冲击可能也最小。民主党掌控众议院对特朗普政府最大的影响是财政。由于预算调解程序需要参众两院都通过一份预算决议，因此只要众议院由民主党掌控，预算调解推进财政立法根本无从着手，除非共和党与民主党谈判(类似去年)，届时民主党可以争取更多的筹码。两党相互制衡的局面下政策端不会出现大的变化，财政空间受掣后特朗普可能希望货币政策多做一些让步，进而要么再次出现市场对联储独立性的质疑，要么出现联储和政府分庭抗礼的情况，流动性环境难言乐观。

情形二：共和党横扫。该情形或最超市场预期，但正如前文所述，只要民主党足够分裂共和党是有拿下两院的可能性，财政支出可能会进一步发力，而今年暂搁的松监管和再工业化政策可能会卷土重来。市场重启MAGA交易，风险偏好显著回暖，科技行情或将注入新的活力，流动性环境也有望得到改善。

情形三：民主党横扫。该请形概率同样偏低，但不用太过担心特朗普在丢掉两院后权力的收缩。即便丢失两院，民主党在立法层面可能会限制特朗普，但这可能会变相导致特朗普更加依赖行政令、紧急状态声明和监管行动。若两党无法达成动态平衡，很可能会导致民主党发起对特朗普调查和弹劾。特朗普的政策重心也可能从内政转向外事，地缘政治不确定性或进一步上升，市场对美元资产的担忧可能会进一步强化。

风险提示

全球经济和政策超预期，地缘风险超预期。