高盛通过分析卡车行驶里程和国防订单数据，揭示了欧洲经济核心——德国制造业的复苏迹象。
根据追风交易台的报道，高盛经济研究团队在2月6日的报告中提到，德国工业产出自2017/18年达到高峰后虽有所下降，但去年已显示出触底迹象。
尽管12月的数据表现不佳，高盛认为这更多是统计误差而非趋势改变。通过建立更精细的统计模型，高盛预测德国制造业即将进入周期性复苏阶段，并预计在2026年上半年，在内需和财政政策的推动下实现“稳健增长”。
德国宏观经济数据的不稳定性是其最大的问题。工业产出、订单、销售额和各类调查数据经常发出不一致的信号。例如，12月工业产出的下降结束了之前三个月的强劲增长，引发市场担忧，而与此同时，制造业订单却有所回升。
为了更准确地把握实际情况，高盛构建了一个“临近预测”框架。研究发现，与PMI数据相比，卡车通行里程和制造业销售额更能准确预测近期工业产出。
基于当前的硬数据和调查数据，高盛的模型对短期预测给出了明确的答案：
“我们的模型预测，在12月的疲软之后，1月工业产出将出现反弹（预计环比增长1.5%）。”
这不仅仅是均值回归，也是基于订单增长和商业景气度提升的逻辑推理。这意味着市场不应被单月的不利数据所吓倒，短期波动掩盖了实际的经济活动回暖。
为了避免月度数据的剧烈波动，高盛进一步开发了“动态因子模型”，从82个细分变量中提取共同信号。这个模型整合了82个变量，包括24个行业的订单、销售以及IFO气候指标。
该模型的“现货因子”自2025年夏末以来已经发出了清晰的复苏信号。虽然这种改善并非直线上升，但方向是明确的。
然而，投资者需要保持耐心。尽管订单增长强劲，但主要集中在积压严重的子行业。这意味着从“接单”到“产出”的转换过程比以往更长。高盛强调：
“订单增长转化为生产增长可能需要比平时更长的时间，这表明生产活动的增长将是逐步的。”
尽管如此，模型仍然指向了积极的中期前景：底层工业动力指标已升至近期高点，预示着2026年上半年德国经济将迎来内需驱动的复苏。
然而需要注意的是，德国制造业的复苏并非全面上涨，而是呈现出剧烈的结构性分化。
一方面，汽车及零部件和能源密集型行业（合计占生产的30%以上）仍然面临挑战。这些行业受到全球竞争加剧和外部需求不确定性的影响，表现持续低迷。高盛的数据显示，那些面临较高外部竞争风险的行业，其产出恢复明显滞后。
另一方面，财政政策正在成为新的增长动力。受益于扩张性财政政策的内需导向型行业显示出更强的韧性。其中，国防工业成为最耀眼的“新星”。
“国防工业尤其显示出由财政驱动的国内需求回升，我们预计这将成为直到2026年的持续顺风。”
随着维护和采购支出计划在2024年至2029年间大约翻两番，国防相关的订单、销售和生产已经出现显著增长。这种增长不仅局限于武器弹药，还扩展到了特种服装、光学设备和电子产品等广泛的子行业。
对于市场而言，逻辑很清晰：德国的增长故事正在从“出口导向”转变为“内需与安全驱动”。尽管外部环境依然复杂，但国内财政支出的确定性正在为制造业提供支撑。
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