日元汇率再次面临下行压力，而东京方面能够采取的应对措施却比过去更加有限。中东地区的冲突导致大量避险资金流入美元，日元汇率逼近160大关，日本政府却面临一个复杂的问题：此次日元贬值并非由投机性抛售引起，而是基本面因素所驱动，这大大削弱了外汇干预的合理性和效果。

根据路透社周五的报道，日本的政策制定者私下里承认，在当前的市场环境下，干预市场可能效果有限——美元的持续需求可能会轻易抵消任何干预的效果。

财务大臣Satsuki Katayama在本周被问及干预的可能性时，其回答显得非常谨慎，仅表示政府随时准备采取行动，关注汇率波动对民众生活的影响，而没有使用过去常用的“打击投机性抛售”等措辞。一些分析师警告说，如果官员们继续沉默，日元可能会进一步下跌至165。

日元贬值和油价上涨正在增加日本的进口成本和通胀风险，市场因此迅速关注日本央行的动向。摩根大通在3月12日的研究报告中指出，日本央行正面临战争不确定性和日元疲软的双重挑战，在货币政策正常化的道路上难以轻易让步。

在过去两次日本大规模干预市场——2022年和2024年——都是在日元遭受大规模投机性抛售的情况下发生的，当时套利交易盛行，美日利差是主要推动力，干预的目标是打击明确的投机头寸。

然而，这次日元贬值的性质完全不同。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，3月初日元净空头头寸约为16575张合约，远低于2024年7月日本上一次大规模干预时约18万张的水平。投机压力的减少，使得干预的传统理由大大减弱。

三菱UFJ摩根士丹利证券的外汇策略师Shota Ryu表示，“如果日本现在干预市场，效果可能不佳，因为只要中东局势不稳定，避险性美元买盘就会持续。”他还指出，干预甚至可能产生反效果——一旦日元因干预而短暂反弹，投机者可能会趁机再次做空。

在国际协调方面，日本同样面临障碍。在G7框架下，各国对外汇干预的共识是针对“偏离经济基本面的投机性波动”，如果这次日元贬值被认为是由基本面因素驱动，日本将难以获得盟友的支持。

路透社报道说，因此，东京目前将重点转向推动国际社会协调稳定油价——Katayama本周在国会表示，日本已经“强烈敦促”G7伙伴召开会议讨论应对油价飙升的措施，日本也率先释放战略石油储备，为国际能源署主导的联合行动创造了势头。

在外汇干预空间缩小、国际协调效果不确定的情况下，市场将目光转向日本央行，加息预期成为支撑日元的最后一道防线。

摩根大通的研究报告指出，本次央行会议上政策调整的可能性不大，伊朗战争为日本央行提供了充分的“等待观望”的理由，这一判断也与市场主流预期一致。但报告同时强调，日本央行在已经推迟政策正常化的情况下，很难实质性地放弃鹰派立场——如果在日元持续承压的情况下软化加息预期，将面临进一步加速贬值的风险。

摩根大通预计，日本央行将传递以下信号：维持正常化路径，在决定加息前评估伊朗战争相关的不确定性，同时不会在市场动荡期间贸然加息。这一表态既不预先承诺4月行动，又为条件改善后的加息留有余地。报告认为，“稳定”的判断标准，实际上将在很大程度上取决于届时日元的压力水平。

摩根大通还指出，日本央行与美联储、欧洲央行的处境存在本质差异：后两者的政策利率已接近中性水平，可以从容等待；而日本货币政策仍处于高度宽松状态，在全球通胀担忧可能重燃的背景下，进一步拖延将使日本央行更加突出，并持续增加日元的下行压力。“日本央行等待的时间比同行更少。”

青空银行首席市场策略师Akira Moroga表示，从基本面角度看，7月加息仍是最自然的时间节点，“但如果日元贬值压力加剧，4月提前行动也不令人意外，尽管日本央行可能不会明说这与汇率有关。”