7月外貿數據打破了市場的共識: 出口未轉弱，進口更偏強。這種意外的背後究竟有哪些因素在驅動？是趨勢還是擾動？我們認爲，其中有三個值得關注的現象：
一是對美出口在6月的短暫反彈後再度轉弱，隨着中美關稅的再度延期，前期搶出口帶來的對美需求回升將暫時告一段落；
二是對美以及東盟（轉口）出口回落下，整體出口增速卻明顯反彈，這意味着關稅影響下，中國出口商也在加快開拓歐洲以及新興經濟體市場；
三是進口在去年高基數的背景下超預期上升，但背後支撐可能更多來自於半導體等機電進口，與內生經濟需求更相關的原材料、能源等進口則表現分化。
綜上，在轉口貿易以及國內出口商積極開拓市場份額的影響下，我們預計出口短期內仍將保持有韌性，但進口或更偏向於短期擾動，內需增長的回升仍需政策提振和數據觀察。
具體來看：
首先，對美出口增長緣何再次轉弱？5月以來隨着中美關稅暫緩3個月，國內出口商再次掀起“搶出口”浪潮，6月對美出口降幅一度大幅收窄。但隨着關稅的延後，這一趨勢在近期似乎有所逆轉，中國到美國的集裝箱數量再次走弱，“搶出口”進入階段性尾聲。
但轉口貿易依然強勢，由於美國進口商趕在8月1日（特朗普對等關稅暫緩截止期）前瘋狂囤貨，洛杉磯港口吞吐量再次刷新今年新高，短期內強勁的需求支撐了轉口貿易的優異表現，7月我國對東盟出口雖小幅回落，但整體依舊維持高位。
其次，誰來替代“消失”的美國訂單？從結構上來看，除對東盟的轉口以外，7月我國對歐盟、拉美、非洲等國出口均有明顯上升，成爲出口改善的主要拉動力量。我們認爲核心原因在於，關稅影響下，中國出口商正加快在非美地區擴張或尋求新市場。
一方面，在全球製造業PMI放緩的情況下，拉美、非洲等新興市場經濟增長保持較高景氣度，成爲我國開拓非美市場的重要力量。
另一方面，對歐洲出口的改善也是7月出口回升的主要拉動。今年以來中國對美國和歐盟出口增速出現明顯背離，7月對歐盟出口增速甚至進一步回升至9.2%。從出口相似度來看，中國和歐盟的產品結構更爲類似，在對美訂單下降的背景下，中國貿易正加快向歐洲市場轉移，歐洲出口商也愈發能感知來自中國產品的競爭壓力。
量價上，國內出口商存在進一步“以價換量”的特徵。鑑於中國相對其他國家更高的關稅水平，國內訂單下降明顯，7月製造業PMI新出口訂單再度回落。爲保住市場份額，提高競爭優勢，汽車、手機、以及鞋帽箱包等受關稅影響較大的商品均存在持續降價的傾向（這在7月數據中表現得更加明顯）。
最後，進口超預期回升，是出口間接拉動還是內生需求改善？在去年高基數的情形下，7月進口超預期回升至4.1%，這一數據的確令人驚喜。但從進口結構上來看，半導體等機電設備進口仍是主要支撐，例如集成電路、醫療器械、高新技術產品、機牀等，與內生經濟需求更相關的原材料等大宗商品進口則表現分化，鐵礦石、鋼材、煤炭等進口依舊疲軟，但原油和銅進口有所改善，因此內生需求的修復仍有待進一步觀察。
往後看，出口的韌性能否持續？當然，最核心的還是美國的需求。鑑於本輪美國進口存在明顯透支傾向，而隨着8月7日關稅的落地，搶進口將再度告一段落。我們在報告《美國經濟成色究竟如何？》中提到，下半年預計美國內需將進一步放緩，屆時轉口貿易對我國出口的拉動可能會有所減弱：
一方面，需求端的透支償還壓力將會更加嚴峻，消費的邊際回升恐難以持續，而在需求透支+庫存偏高下，製造業將持續萎縮，這從7月製造業PMI的加快回落中已經可見一斑；另一方面，高利率下的債務置換壓力對企業投資的影響預計將進一步顯現，考慮到美聯儲最早也只能在9月開始降息，三季度美國企業投資預計仍不樂觀。
但我們預計出口更多是以溫和的速度回落，出現大幅下行的風險不大。正如我們在前文提到的，對於非美市場的開拓將成爲下半年出口的底部支撐，短期內出口端的韌性可能更強。
本文作者：陶川、武朔，來源：民生宏觀團隊，原文標題：《出口加速: 7月外貿的三個“意外”》
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