議題
美國8月份的通貨膨脹情況基本符合預期，總體CPI環比增長0.4%（超出預期的0.3%和前一個月的0.2%），同比則如預期上升2.9%（前一個月爲2.7%），核心CPI的環比和同比增速均與前一個月持平，分別爲0.3%和3.1%。
美國的通脹趨勢並未出現惡化，對進口敏感的商品價格和核心服務通脹均保持穩定。
食品和能源價格環比分別上漲0.5%和0.7%，均超過前一個月的數值。核心商品項環比增長從上月的0.2%上升至0.3%，這主要是由於新車和二手車價格環比分別上漲0.3%和1.0%所推動。我們構建的“進口含量高的CPI”在8月份環比微幅下降0.03%（經過3MMA處理後上升0.07%），後者顯示關稅並未導致美國通脹惡化，也表明目前美國企業是承擔關稅價格影響的主要對象。服務通脹保持穩定，住宅項CPI同比增速從上月的3.7%放緩至3.6%，除去住宅外的核心服務項環比漲幅從上月的0.55%收窄至0.22%，兩者均處於健康狀態。我們預測美國8月份PCE平減指數總體環比上升0.26%，核心環比上升0.22%，總體同比上升2.7%，核心同比上升2.9%。
關於白宮關稅措施的合法性，司法爭議尚未解決，這可能是企業暫緩提價的原因之一。
我們認爲最高法院不太可能完全支持白宮依據《國際緊急經濟權利法》（IEEPA）增加關稅的做法，企業可能會在最終裁決公佈前爲了減少“菜單成本”而暫緩調整價格。當然，白宮後續也可以通過1974年貿易法第301條款、1962年貿易擴展法第232條款或1930年關稅法第338條款来实现与现有措施相似的效果。考慮到企業既有轉嫁成本的意願也有能力，一旦“塵埃落定”，預計會有更多企業逐漸加入提價行列，大多數地方聯儲在今年9月的褐皮書中也報告稱企業預計未來幾個月價格將繼續上漲。租房空置率的上升和勞動力需求的減緩使我們對美國服務通脹的前景保持樂觀，我們始終認爲住宅項CPI同比還有進一步下降的空間，超級核心通脹難以大幅上升。總體而言，我們預計未來幾個月美國的總體CPI同比可能將在3%左右波動。
我們繼續預測美聯儲將在年內連續降息三次，降息交易是一條清晰的主線。
這份CPI報告爲美聯儲重啓降息步伐提供了信心，我們維持美聯儲年內將連續降息三次，每次降息25bps的預測。“風險管理式降息”既能放鬆美元流動性，也有助於維護全球市場的風險偏好情緒，這是美股等風險資產能夠受益的降息模式。鑑於美國通脹預期本身就比較穩定，實體經濟在降息週期內還能得到相對寬鬆財政政策的支持，這次溫和的通脹數據似乎不足以使十年期美債收益率在跌破4%後繼續大幅下降，目前美股的配置價值可能優於美債。
本文作者：韋昕澄 崔嶸 李翀 賈天楚，來源：中信證券研究，原文標題《海外研究｜美國CPI：降息前的定心丸（2025年8月）》
