近日大家關注的存款搬家，指的是個人將存款資金轉至金融投資，比如用於股票投資，或購買資產管理產品。國內大部分普通民衆所投的，較爲主流的資管產品主要是銀行理財產品、公募基金等。
個人將存款劃至證券投資賬戶用於炒股後，會形成非銀金融存款。個人申購了資管產品後，形成了資管產品在託管行的存款，也計入非銀金融存款。因此，存款搬家最直接的表現，就是個人零售轉換爲非銀金融存款。因此，對於存款搬家，最爲直觀的考察方式，就是看全國存款總量中的結構變化。
此處有兩點需要注意：
（1）一般不建議使用增長率，而儘量使用增長額，或增量。因爲，增量更爲直觀地反映當期變化，而增長率則易受基數影響。
（2）先不考慮下一步具體投資行爲對非銀金融存款的分流。比如，個人將存款轉入證券投資賬戶，然後申請了一筆新股，那麼資金就去了IPO的企業，成爲企業存款。同理，個人申請了資管產品，資管產品將資金投資於企業發行的股票或債券，也會變成企業存款。因爲，大部分投資還是二級市場投資，上述這些一級市場投資佔比小，因此可忽略。如果非要精確統計，可以採集新股、新債發行數據。
因此，我們直接從M2的結構入手。
基於人民銀行披露的數據，截止2025年7月末，我國M2總規模是330萬億元，其結構爲（單位：萬億元）：
爲了瞭解搬家問題，那麼就再觀察M2內部的結構變化。先收集出M2結構的時間序列數據：
從2018年以來的趨勢上看，非常顯著的一點變化是，企業活期存款的佔比下降，相對應的則是個人存款的增加。其他細項的佔比變化不大。這背後發生的事情是，由於個人對未來消費、投資意願的走弱，很多個人領到工資後未再支出出去，從而形成了自己的存款。
上述數據來自於《其他存款性公司資產負債表》，該表中無法再將個人存款區分爲活期、定期。因此，需要從另一表格《存款類金融機構信貸收支表》中獲取個人的活期、定期存款數據。但兩張表格統計口徑略有出入，本文使用一個估計方法：用《信貸收支表》來決定個人存款中活期、定期的比例，然後用這比例來將《資產負債表》中的個人存款劃分爲活期、定期。得到結果爲：
可見，單位定期存款、非銀金融存款的佔比變化不大，而個人活期存款、單位活期存款的佔比下降，佔比顯著上升的就是個人定期及其他存款。這就是前幾年發生的現象：個人存款定期化。
在上述細項中，我們甚至發現個人活期存款、單位活期存款只是佔比下降，金額絕對值還是正常增長的（見下圖。單位：萬億元），只是增長速度小於全體。注意，單位活期存款金额在2024年上半年有一輪急跌，這是當時取締“手工補息”帶來的一次性影響，2024年底單位活期存款就回归正常增长了。
活期存款的穩定增長說明個人、企業的正常經濟行爲還是在持續的，活期存款是他們日常支付結算形成的資金沉澱，和大規模的存款搬家關係不大。對個人來說，保留了基本的結算資金後，賺到的錢，要麼去消費、投資，如果暂无消费或投資意愿，則會存爲定期存款。因此，個人定期存款佔比提升，代表他們着對未來消費、投資意愿较弱。這個情況，觀察每一年各細項的增量金額（單位：萬億元），更爲直觀：
以上是回顧了前幾年的“全部存款個人化、個人存款定期化”現象。2024年9月開始，資本市場開始回暖，直至今年股市也表現較好，大家的投資理財意願有所增強，那麼可以觀察下個人存款有沒有往投資、理財轉移。其中，從上圖中，已經能夠明顯看到了這一點：個人定期存款的增量，在2023年創下16萬億元的天量，而後2024年、2025年（1-7月）增量就回落了（注意，單位定期存款的趨勢也是一樣的，只是金額小一些）。同時，2023年非銀存款增量爲2.29萬億元，然後2024年回升至3.11萬億元，2025年前7個月已增5.16萬億元。
可見，從詳細的存款結構數據上，存款搬家已有跡象。個人定期存款的增量仍然是各類中最高的，但增量金額也下降了，部分增量資金已用於投資，從而使非銀金融存款的增量顯著提升。所以，個人存款定期化現象有所緩解，個人的新增財富中，用於金融投資的佔比上升，但存量的存款還沒開始搬家。
投資代表着大家對未來的信心是有所恢復的，但目前還沒有反應到實體經濟行爲上，包括消費、實體投資等。待到這些行爲恢復，那麼就會出現存款對公化、活期化，那就是更好的信號了。甚至再進一步變好時，老百姓將存量的定期存款提取出來用於消費、投資，於是定期存款增量爲負。
如果希望觀察更高頻的數據，則可以使用2025年各月度的存款各細項增量（單位：萬億元）：
月度數據受到較多幹擾，因此信息含量低一些。比如，季度末很多銀行爲了完成貸款任務，會向企業發放短期貸款，導致企業存款大增，但下季度初就會償還掉，導致單位活期存款在季度末大起大落。而個人往往在年初回籠資金（發獎金、清收貨款等），因此導致在年初形成較多的增量存款，一大部分形成個人定期存款。季度末有些銀行還會安排理財產品到期，導致非銀金融存款大降，個人活期存款大增，到了下季度初又反過來。因此，月度數據僅用於高頻跟蹤，很難做出趨勢性判斷。
本文作者：國信證券銀行業首席分析師王劍，來源：王劍的角度，原文標題：《【隨筆】存款搬家了嗎？》
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
