高盛研報：全球長期債券承壓，日本國債收益率上升，美國財政問題受關注

高盛在其最新研報中指出，全球長期債券市場近期面臨壓力，特別是日本30年期國債收益率的持續上升和美國財政問題的關注度增加。儘管貿易和關稅風險在週末有所緩解，但20至40年期日本國債的疲軟表現可能反映了技術性因素，降低了政策調整的緊迫性。在全球通脹率上升和財政赤字較高的背景下，日本長期國債拋售帶來的溢出風險不太可能迅速消退。

在美國，高盛認爲情況與2023年類似，這將限制美國國債曲線長端的緩解空間，更傾向於將任何長期投資轉向較短期限。與2023年不同的是，赤字預期更具可持續性，這意味着市場的關鍵信號將更多地取決於需求方面。

美債：近期市場由需求疲軟而非赤字規模驅動

上週五穆迪的信用評級下調、財政方案在美國國會的推進情況以及全球的溢出效應共同作用，進一步強化了人們對財政風險的密切關注。高盛認爲此次美國國債面臨的風險更多源於在全球對美國資產需求減弱的情況下，缺乏穩定整體財政軌跡的動力，而非對赤字規模或發行構成的突然擔憂。

儘管財政法案似乎不太可能對與高盛之前的基準情況相比有實質性改變赤字路徑，但它仍將在全球自由流通量的累積中使債務負擔持續攀升。上週四，最高法院在裁定中對美聯儲“獨特的架構”進行了評價，這一裁決有助於緩解利率波動和更高風險溢價的一個潛在因素。

高盛傾向於選擇較短期限的債券，而如果高盛的經濟學家所設定的三次降息的基準得以實現，那麼就有機會增加多頭倉位，同時通過低貼現率的中期限遠期合約來對沖較高的期限溢價風險。

日債拍賣疲軟：全球債券市場中的一顆“警報燈”

長期日本國債的波動是全球債券市場中的一顆“警報燈”。本週，一次疲弱的20年期日本國債拍賣引發了長期日本國債價格的又一次大幅下跌，延續了自4月以來持續的劇烈波動態勢。高盛認爲日元利率的長期價格走勢仍主要受技術因素影響，包括宏觀頭寸的調整以及機構資產管理投資者的需求不足。

財政擔憂、持續的量化寬鬆政策以及不斷上升的通脹壓力都指向均衡利率將持續上升，這一特徵可能對全球利率走勢產生更廣泛的影響。

到目前爲止，日本國債收益率上升對全球市場的溢出效應較爲有限，但在當前財政擔憂引發對長期利率供應的擔憂的全球背景下，如果這種走勢持續下去，以外匯對沖爲基礎的日本國債相對於其他資產的相對吸引力可能會對全球利率產生溢出風險。

此次下跌的一個潛在止損點可能是通過減少長期供應來實現，例如，如果日本財務省決定改變發行計劃，但這可能需要時間。另一種可能性是日本央行在量化寬鬆政策方面採取更溫和的立場，可能與對政策利率採取更緊縮的立場相結合。

高盛注意到，“rinban”（日本央行用於管理收益率曲線的購債操作）的大幅減倉主要來自曲線的腹部，而日本央行在曲線長端的參與程度並未發生實質性的變化。因此，若要使日本央行的債券減持決策對長期日本國債產生實質性影響，可能需要採取某種扭曲操作，即日本央行實際上增加對長期債券的購買規模。

雖然這並非不可能發生，也可能受到市場失靈更強證據的推動，但高盛認爲，在即將到來的6月會議上達到這一標準相對較高，因爲對其他曲線段或日本資產的溢出影響相對有限，這表明日元利率的長期壓力可能會持續一段時間。