摩根大通預警：銅價下半年或現“宿醉” Q3恐跌至9100美元！

摩根大通預測2025年下半年銅價下滑至9,100美元/噸

摩根大通在其最新報告中指出，2025年下半年，美國的銅關稅和中國需求放緩可能導致銅價在第三季度下滑至9,100美元/噸左右。此前，美國的進口提前採購和中國市場需求曾導致銅供應收緊，但隨着這些因素的逆轉，市場將獲得喘息空間。儘管如此，銅供應增長仍面臨挑戰，銅價預計將在9,000美元/噸或略高於這一水平獲得基本支撐。

摩根大通的主要觀點

2025年上半年，銅基本面因兩大提前採購因素而顯著收緊：美國在潛在銅關稅前的進口以及中國需求的提前釋放。摩根大通預計，2025年下半年這兩大動態都將出現“反噬”，使得對今年剩餘時間的銅價更爲謹慎，預計銅價將在2025年第三季度下滑至9,100美元/噸左右，之後在2025年第四季度穩定在9,350美元/噸左右。

全球銅庫存並非整體極度緊張，而是存在顯著的錯位和失衡。在潛在關稅實施前，美國在2025年上半年有望進口約43萬噸過剩精煉銅（高於正常進口需求），這相當於美國正常銅進口需求約六個月的庫存量。摩根大通的基準情景仍假設美國將在7月底前宣佈對精煉銅及銅產品進口徵收25%的關稅。

當銅關稅的確定性到來時，這種進口提前採購的情況將開始逆轉，美國可能會經歷數月的去庫存週期，在此期間美國精煉銅進口量可能降至極低水平，從而將更多供應轉向世界其他地區，尤其是亞洲。流向亞洲的供應增加可能與2025年下半年中國需求放緩同時出現。中國銅需求同比增長率約爲7%，不過這一增長勢頭自4月以來已有所放緩。

儘管電網需求可能依然強勁，但預計2025年下半年空調及白色家電需求的強勁勢頭將因出口和國內需求面臨的阻力而加劇逆轉，同時太陽能需求也將大幅下滑，這意味着2025年下半年中國整體銅需求增長將持平或略有收縮。

隨着收緊因素的逆轉，市場將獲得更多喘息空間，但總體而言，銅供應增長仍面臨挑戰，因此銅價將在9,000美元/噸或略高於這一水平獲得基本支撐，因爲在整體宏觀環境沒有出現更嚴重負面轉變的情況下，價格回調將繼續吸引逢低買入（來自投資者、企業和囤貨商）。

中東衝突對基本金屬需求的影響

在中東衝突不斷升級的背景下，油價的滯脹衝擊仍是基本金屬需求的利空風險，不過這可能對鋁的供應產生更顯著的利多影響。中東地區每年淨出口約500萬噸鋁（約佔全球供應的7%），其中大部分通過霍爾木茲海峽運輸。這一運輸流的潛在中斷，加上能源價格上漲的風險，仍是鋁價和溢價的利多風險。