歐洲央行降息預期推遲，政策路徑仍不明確

根據一項對經濟學家的調查，歐洲央行可能會將最後一次降息推遲至12月，而不是讓市場認爲寬鬆週期已經結束。大多數受訪者預計，歐洲央行將在下週的政策會議上保持利率不變，然後在9月進行最後一次25個基點的降息，將存款機制利率下調至1.75%。

調查顯示，半數受訪者預計歐洲央行可能會連續三次會議（即7月、8月、9月）選擇維持利率不變，而不會讓市場認爲利率已經觸底，這一期限比此前更長主要是因爲貿易方面的不確定性。

以拉加德爲首的歐洲央行官員們已充分釋放本月“暫停降息”的信號。拉加德稱歐洲央行目前處於一個“良好位置”，足以應對任何經濟增長和通脹方面可能出現的挑戰。

政策走向共識減少

歐洲央行執行委員會成員Isabel Schnabel認爲，再次降息的“門檻非常高”，而同爲歐洲央行管理委員會成員的Olli Rehn和Francois Villeroy de Galhau則擔心，若歐元進一步走強，通脹率可能難以達到歐洲央行2%的目標。

滙豐銀行歐元區高級經濟學家Fabio Balboni表示：“7月的決議應相對簡單，大多數管委會成員可能會支持維持利率不變。”“雖然有些人會將此視爲暫停，但其他人可能會認爲這意味着降息週期已經結束，這可能會引發關於7月之後利率路徑的討論。”

調查顯示，約四分之一的受訪者認爲，歐洲央行已經完成降息。近一半受訪者預測最後一次降息將在9月，另有21%預計會在12月進行。

Intermoney首席經濟學家Mariano Valderrama預測12月將是歐洲央行加息的起點，虽然这是所有預測中最早的加息时间，但約五分之一的受訪者預計在2026年底前將會加息。

歐元區高級經濟學家David Powell表示：“歐洲央行正處於觀望模式。我們認爲最終將在9月和12月進一步降息。與此同時，我們預計歐洲央行7月24日會議後的措辭將與6月類似，繼續對未來降息保持開放態度，但不會作出承諾。”

貿易談判結果影響政策路徑

無論政策制定者選擇哪條路徑，很大程度上都將取決於歐盟與美國之間的貿易談判結果。在歐盟暗示接近達成協議後，美國總統特朗普威脅對歐徵收30%的關稅。

TD證券的歐洲宏觀策略師Julie Ioffe表示：“歐盟與美國之間貿易談判的進展是目前最關鍵的觀察點，這將打破歐元區強勁需求與外需疲弱之間的當前平衡。”“鑑於在下週歐洲央行會議召開之前不太可能達成協議，管委會將‘無法表明是否有必要進一步降息，或是否已達到終端利率’。”

SEB Research首席利率策略師Jussi Hiljanen則指出，當前的主要挑戰在於“避免引導市場認爲將進行或不會進行下一次降息”。交易員目前預計，歐洲央行9月降息的概率不到50%。但年底前降息幾乎已完全被市場定價。

歐洲央行將在9月和12月更新經濟預測。上個月，歐洲央行預計通脹將在2027年穩定在2%，而2025年平均爲1.6%。分析師認爲6月預測中的風險大致平衡，他們對未來通脹將高於還是低於目標意見不一。

Scope Ratings的經濟學家Dennis Shen表示：“短期內下行風險可能更大;中期來看，通脹的上行風險可能更高。”他指出，來自中國和其他受到美方關稅影響國家的廉價商品若轉銷至歐洲，可能會壓低物價壓力，而歐元升值也會對通脹構成抑制。

即使近期有所回調，歐元兌美元匯率年內仍上漲了近12%，目前交投於1.16附近。歐洲央行副行長Luis de Guindos本月表示，當歐元兌美元匯率達到1.20(爲四年多來的高點)時，經濟可能會遇到麻煩。

但調查受訪者似乎容忍度更高。只有約四分之一人認同Luis de Guindos的觀點，其餘人認爲歐元兌美元匯率升至1.35纔會成爲問題。許多受訪者表示，升值的速度與幅度同樣重要、甚至更重要，是判斷對價格下行風險的關鍵因素。

與此同時，通脹的上行風險並未解除。標普全球評級經濟學家Sylvain Broyer表示：“公共支出增加的風險可能導致核心通脹維持在目標以上。”“歐洲央行不應假設核心通脹將在未來幾年輕易回落至目標並長期維持在該水平。”