中金：美國經濟最大風險仍是“類滯脹” 需要警惕金融市場可能因此面臨的波動

中金研報：美國經濟面臨“類滯脹”風險，金融市場波動需警惕

中金公司發佈研報指出，美國經濟當前面臨的最大風險是“類滯脹”。關稅與移民政策的雙重影響下，短期內需求與供給均受抑制，中期可能形成結構性通脹。消費信心下降、企業投資意願降低以及債市信號的背離，均顯現出“類滯脹”的特徵。儘管美聯儲降息可能帶來短暫緩衝，但難以改變結構性因素，甚至可能強化通脹粘性。

關稅與移民政策的交替影響

美國正步入“高關稅、高利率”的“雙高”時代。最新數據顯示，這一政策組合仍在延續。8月以來，美國未達成新的關稅削減協議，反而提高了對印度進口商品的關稅稅率至50%。政府關稅收入繼續增加，預計今年關稅帶來的財政收入將超過3000億美元，未來可能進一步增加。

政府關稅收入增加意味着私人部門將承擔更高成本，對總需求具有收縮效應，對通脹的影響則取決於成本向消費者轉嫁的程度。

除關稅外，美國經濟還面臨收緊的移民政策挑戰。過去數年，美國勞動力供給和人口增長在很大程度上依賴移民。然而，隨着移民政策收緊，移民流入已出現明顯下降，削弱勞動力增長，對經濟擴張形成壓力。

移民放緩將削弱勞動力增長，對經濟擴張形成壓力，同時削弱需求，影響消費增長和房地產市場。

調查數據顯示“類滯脹”

近期經濟與金融市場的多項數據已呈現出“類滯脹”的特徵。消費者信心與通脹預期背離，消費者對未來一年的通脹預期上升，但整體信心下降。製造業成本與投資意願分化，企業面對的原材料成本壓力加大，而企業資本開支意願雖有所回暖，但整體仍處於低位。債券市場的信號也顯示，投資者在預期未來實際回報下降的同時，也在要求更高的通脹補償。

最新的褐皮書也指出成本端價格壓力上升而經濟趨緩，美國經濟整體基本持平，僅少數地區出現溫和增長，但價格壓力升溫，消費者支出因關稅與經濟不確定性等實際收入壓力普遍趨弱。

聯儲降息未必一帆風順

在短期就業壓力加大的背景下，美聯儲或傾向於率先降息。然而，隨着通脹粘性逐步顯現，風險平衡可能發生改變，美聯儲的政策焦點也可能不得不重新回到通脹控制上。這意味着美聯儲降息的幅度未必很大，過程也可能比市場預期的更爲曲折。

歷史經驗表明，“滯脹”的形成往往並非單純的週期性現象，而是政策、結構與市場預期共同作用的結果。如今，美國同樣面臨政策與結構性挑戰，這些因素或將制約供給，使供給衝擊出現得更加頻繁。因此，儘管判斷美國重現“大滯脹”的可能性不大，但“类滯脹”的風險依然不容忽視。需要警惕美國經濟的潛在風險溢出，以及金融市場可能因此面臨的波動。