華爾街對沖基金策略轉變：從分散度投資到逆市押注

分散度投資策略，即押注整個美股市場保持平穩而單個股票出現大幅波動，已成爲華爾街對沖基金中最受歡迎的策略之一。然而，一些投資者開始選擇相反的策略，即做多大盤指數波動率同時做空單個股票的波動率，這種策略被稱爲反向分散度交易。儘管這種交易存在弊端，如在個股大幅上漲時可能面臨“特有損失風險”，但對沖基金QVR顧問公司的管理合夥人兼首席投資官Benn Eifert表示，由於個股隱含波動率與指數隱含波動率之間的差異接近歷史最大值，他們決定進行反向波動率差異交易。

自8月初以來，美國股市異常平靜，60天實際波動率達到疫情前的最低水平。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）自6月中旬以來一直低於其長期平均值20。然而，個股價格劇烈波動，例如甲骨文（ORCL.US）過去一個月股價飆升了32%。

這種態勢促使對沖基金加大了對整個股市平穩走勢以及個股大幅波動的押注力度。只要標普500指數在每日波動幅度較小的區間內持續攀升，且各類股票走勢各異，這種押注就能獲利，但利潤空間正在逐漸縮小。

逆市押注的風險與機會

法國巴黎銀行美國股票及衍生品策略主管Greg Boutle指出，市場存在結構性的波動性因素，這可能會對市場造成抑制作用。儘管如此，出售指數波動率並不一定是個糟糕的主意，因爲此類情況可能會持續很長一段時間。Boutle提到，在2018年發生的Volmageddon事件中，波動率指數（VIX）大幅飆升，而在此之前已有18個月的低波動率表現。

在某些方面，大盤指數平穩也可能與單個股票的大幅波動同時出現。例如，如果一家公司的股票在一天內上漲20%，而另一家規模相當的股票下跌同樣幅度，那麼對標普500指數的總體影響將爲零。

QVR的相反策略也有其弊端：Eifert指出，這種策略存在“獨特的損失風險”，即當單一股票出現大幅上漲時（比如近期甲骨文或英特爾（NVDA.US）的股價飆升），就會產生這種風險。

並非所有人都認爲採取分散度投資策略的反向操作是正確的選擇。加拿大皇家銀行資本市場衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示，雖然情況看起來不錯，但投資者仍持謹慎態度，很多投資者從“解放日”的行情中吸取了教訓，他們不想阻礙可能出現的大幅上漲行情。

巴克萊銀行全球股票戰術策略主管Alex Altmann認爲，反向分散度投資實際上就是一種長期的關聯性投資，而這種投資本質上就是對市場走低的押注。Altmann認爲现在做空股票并非明智之举，他建議利用低波動率機會買入看漲期權，而非看跌期權。

分散度投資策略的選擇與實施

參與分散度投資的投資者還需要考慮的是他們會在哪些股票上進行波動率押注。對於QVR反向分散度投資策略，Eifert選擇了包含125至150家大型公司的組合。

7月，巴克萊銀行美國股票衍生品策略主管Stefano Pascale建議投資者可以對一系列meme股票進行分散度投資。實現這一操作的一種方法是利用巴克萊股票狂熱指數，該指數利用期權市場數據來識別那些最爲瘋狂的股票——這類股票往往在飆升後又會急劇下跌。

這種方法的優點在於，它避免了某些對大型公司（如特斯拉（TSLA.US）和英偉達）的過度關注，這種關注方式在一些對沖基金分散度投資策略中較爲常見。實際上，人工智能熱潮正在給那些利潤較低、規模較小的科技公司帶來波動。Pascale說：“你確實需要關注一些小盤股。你或許應該買入那些在‘狂熱指標’中表現突出的股票的期權，同時賣出其他股票的期權。”