华尔街对冲基金策略转变：从分散度投资到逆市押注

分散度投资策略，即押注整个美股市场保持平稳而单个股票出现大幅波动，已成为华尔街对冲基金中最受欢迎的策略之一。然而，一些投资者开始选择相反的策略，即做多大盘指数波动率同时做空单个股票的波动率，这种策略被称为反向分散度交易。尽管这种交易存在弊端，如在个股大幅上涨时可能面临“特有损失风险”，但对冲基金QVR顾问公司的管理合伙人兼首席投资官Benn Eifert表示，由于个股隐含波动率与指数隐含波动率之间的差异接近历史最大值，他们决定进行反向波动率差异交易。

自8月初以来，美国股市异常平静，60天实际波动率达到疫情前的最低水平。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）自6月中旬以来一直低于其长期平均值20。然而，个股价格剧烈波动，例如甲骨文（ORCL.US）过去一个月股价飙升了32%。

这种态势促使对冲基金加大了对整个股市平稳走势以及个股大幅波动的押注力度。只要标普500指数在每日波动幅度较小的区间内持续攀升，且各类股票走势各异，这种押注就能获利，但利润空间正在逐渐缩小。

逆市押注的风险与机会

法国巴黎银行美国股票及衍生品策略主管Greg Boutle指出，市场存在结构性的波动性因素，这可能会对市场造成抑制作用。尽管如此，出售指数波动率并不一定是个糟糕的主意，因为此类情况可能会持续很长一段时间。Boutle提到，在2018年发生的Volmageddon事件中，波动率指数（VIX）大幅飙升，而在此之前已有18个月的低波动率表现。

在某些方面，大盘指数平稳也可能与单个股票的大幅波动同时出现。例如，如果一家公司的股票在一天内上涨20%，而另一家规模相当的股票下跌同样幅度，那么对标普500指数的总体影响将为零。

QVR的相反策略也有其弊端：Eifert指出，这种策略存在“独特的损失风险”，即当单一股票出现大幅上涨时（比如近期甲骨文或英特尔（NVDA.US）的股价飙升），就会产生这种风险。

并非所有人都认为采取分散度投资策略的反向操作是正确的选择。加拿大皇家银行资本市场衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示，虽然情况看起来不错，但投资者仍持谨慎态度，很多投资者从“解放日”的行情中吸取了教训，他们不想阻碍可能出现的大幅上涨行情。

巴克莱银行全球股票战术策略主管Alex Altmann认为，反向分散度投资实际上就是一种长期的关联性投资，而这种投资本质上就是对市场走低的押注。Altmann认为现在做空股票并非明智之举，他建议利用低波动率机会买入看涨期权，而非看跌期权。

分散度投资策略的选择与实施

参与分散度投资的投资者还需要考虑的是他们会在哪些股票上进行波动率押注。对于QVR反向分散度投资策略，Eifert选择了包含125至150家大型公司的组合。

7月，巴克莱银行美国股票衍生品策略主管Stefano Pascale建议投资者可以对一系列meme股票进行分散度投资。实现这一操作的一种方法是利用巴克莱股票狂热指数，该指数利用期权市场数据来识别那些最为疯狂的股票——这类股票往往在飙升后又会急剧下跌。

这种方法的优点在于，它避免了某些对大型公司（如特斯拉（TSLA.US）和英伟达）的过度关注，这种关注方式在一些对冲基金分散度投资策略中较为常见。实际上，人工智能热潮正在给那些利润较低、规模较小的科技公司带来波动。Pascale说：“你确实需要关注一些小盘股。你或许应该买入那些在‘狂热指标’中表现突出的股票的期权，同时卖出其他股票的期权。”