在美股市場剛剛經歷了30多年來最強勁的5月表現之後，基金經理們發現自己陷入了一個棘手的境地。
他們不僅錯過了這一輪的反彈行情，而且現在必須在市場高位做出一個可能影響全年業績的重要決策：是跟隨漲勢入市，還是等待市場回調？
從表面上看，當前市場似乎沒有太多令人擔憂的因素。美國企業持續展現出穩健的盈利能力，經濟衰退的風險並未顯著增加，預計特朗普的關稅政策很快就會變得更加清晰。
然而，機構投資者卻面臨着多重深層次的風險，包括俄烏衝突的升級、第899條款的不確定性、政治風險的迴歸、潛在的貿易報復性稅收以及美元的疲軟。儘管標普500指數僅比歷史新高低2.3%，但數據顯示，在上週五之前，該指數連續七個交易日的漲跌幅都未超過0.6%，創下了自去年12月以來最長的平靜期。
儘管焦慮情緒持續存在，但除了特朗普的關稅因素外，沒有人能夠指出去槓桿化的觸發因素。Wealth Alliance的總裁兼董事總經理Eric Diton表示：
"爲了讓美股重返歷史新高，我們需要消除不確定性，但在貿易混亂得到解決之前，大多數催化劑都是難以捉摸的。"
對於美股交易員來說，當前市場似乎沒有太多令人擔憂的因素。美國企業持續展現出穩健的盈利能力，經濟衰退的風險並未顯著增加，預計特朗普總統的關稅政策很快就會變得更加清晰。
根據高盛的分析，納斯達克在5月份上漲了9%，標普500指數上漲了6%，創下了30多年來最佳的5月表現。
IPO市場正在重現2021年的狂熱景象。Coreweave的股價上漲超過200%，E-toro首日上漲約30%，但真正的狂熱出現在Circle身上——兩次上調發行規模，定價超出指導區間上限，開盤後一度上漲300%，首日收漲168%。
與此同時，人工智能板塊重新獲得了動力。英偉達的強勁財報引發了連鎖反應，Mary Meeker的報告預測AI市場規模將從2025年的2440億美元增長至2031年的1.01萬億美元。
隨着美聯儲進入6月18日利率決議前的靜默期，投資者正屏息以待即將公佈的CPI通脹數據。市場預測消費者價格指數報告將顯示，5月核心讀數（剔除食品和能源成本）環比上漲0.3%，高於4月的0.2%。這將使核心指標同比上漲2.9%，超過美聯儲2%的目標。富國銀行的經濟學家預計下半年通脹將會回升。
"我們對通脹已經變得麻木，因爲每個人都在押注關稅需要數月時間才能反映到經濟數據中，"Evans May Wealth的管理合夥人Brooke May表示：
"但如果出現火熱的CPI數據，可能會導致股市再次拋售。不過投資者會利用任何回調繼續逢低買入，還是選擇賣出？"
根據Asym 500的數據，過去三個月，標普500在CPI報告、政府月度就業數據和美聯儲利率決議發佈當天的平均已實現波動率接近42%，而在所有其他交易日的讀數爲29%。
然而，正當市場開始相信關稅和貿易風險得到控制、衰退概率下降之際，機構投資者卻發現自己站在了"無人區"。
標普500在2025年落後MSCI全球指數（除美國）近12個百分點，創下自1993年以來相對全球同行最糟糕的年初表現。美銀的策略師Michael Hartnett表示，在投資者湧入風險資產、持倉過度拉伸後，全球股市正接近觸發技術性"賣出"信號。
"一旦出現過度自滿，就存在意外風險，因此我對即將到來的夏季更加謹慎，"Rose Advisors的投資組合經理Patrick Fruzzetti表示。
政治風險再次浮出水面。特朗普與馬斯克的“兄弟情”的破裂立即傳導至市場：標普500指數出現拋售，特斯拉股價一度暴跌18%。
預算協調法案也暗藏殺機。國會正在推進預算協調法案，延長2017年稅收減免政策並新增一些變化。雖然資本支出和研發費用化可能提振標普500每股收益，但第899條款成爲投資者關注焦點。
該條款引入了報復性稅收措施，針對來自徵收"不公平外國稅收"國家的非美國個人和企業。這可能影響歐盟、澳大利亞、加拿大、挪威、瑞士和英國等，對商業收入、企業利潤、資本支出、運營支出、外國投資以及股息、利息和資本收益產生衝擊。
更令人擔憂的是，匯率因素正成爲日益重要的變量。數據顯示，標普500與德國DAX指數在絕對回報方面的差距約爲20%，但在匯率調整後，這一差距擴大至約30%。多年來首次，美元敞口正成爲阻力而非助力。這一變化背後是美國30年期國債收益率逼近5%，穆迪下調美國信用評級，長期國債拍賣表現疲軟（投標倍數創2012年來新低），以及外國投資者對美國長期債券需求的明顯下降。
儘管表面熱鬧，上週卻是今年第四低的成交量周。這種量價背離暴露出市場的深層分歧：投資者在質量股、大盤股和成長股之間輪動，向資產負債表強勁的長期增長故事傾斜，遠離低增長和債券敏感或資產負債表疲弱的股票。
當前標普500似乎在6000點遇到短期阻力位，雖然焦慮情緒持續，但除了特朗普關稅因素外，沒有人能夠指出去槓桿化的觸發因素。隨着就業數據和央行政策會議臨近，以及美國股市所有權大幅向家庭傾斜，就業趨勢的任何變化都可能最終波及這些家庭的流動性需求，進而引發拋售壓力。
對於那些錯失反彈的基金經理而言，這個問題變得愈發緊迫：是現在追漲重新配置，還是等待一次小幅回調？在這個充滿不確定性的時刻，這可能是決定全年業績的關鍵決策。
