在美股市场刚刚经历了30多年来最强劲的5月表现之后，基金经理们发现自己陷入了一个棘手的境地。
他们不仅错过了这一轮的反弹行情，而且现在必须在市场高位做出一个可能影响全年业绩的重要决策：是跟随涨势入市，还是等待市场回调？
从表面上看，当前市场似乎没有太多令人担忧的因素。美国企业持续展现出稳健的盈利能力，经济衰退的风险并未显著增加，预计特朗普的关税政策很快就会变得更加清晰。
然而，机构投资者却面临着多重深层次的风险，包括俄乌冲突的升级、第899条款的不确定性、政治风险的回归、潜在的贸易报复性税收以及美元的疲软。尽管标普500指数仅比历史新高低2.3%，但数据显示，在上周五之前，该指数连续七个交易日的涨跌幅都未超过0.6%，创下了自去年12月以来最长的平静期。
尽管焦虑情绪持续存在，但除了特朗普的关税因素外，没有人能够指出去杠杆化的触发因素。Wealth Alliance的总裁兼董事总经理Eric Diton表示：
"为了让美股重返历史新高，我们需要消除不确定性，但在贸易混乱得到解决之前，大多数催化剂都是难以捉摸的。"
对于美股交易员来说，当前市场似乎没有太多令人担忧的因素。美国企业持续展现出稳健的盈利能力，经济衰退的风险并未显著增加，预计特朗普总统的关税政策很快就会变得更加清晰。
根据高盛的分析，纳斯达克在5月份上涨了9%，标普500指数上涨了6%，创下了30多年来最佳的5月表现。
IPO市场正在重现2021年的狂热景象。Coreweave的股价上涨超过200%，E-toro首日上涨约30%，但真正的狂热出现在Circle身上——两次上调发行规模，定价超出指导区间上限，开盘后一度上涨300%，首日收涨168%。
与此同时，人工智能板块重新获得了动力。英伟达的强劲财报引发了连锁反应，Mary Meeker的报告预测AI市场规模将从2025年的2440亿美元增长至2031年的1.01万亿美元。
随着美联储进入6月18日利率决议前的静默期，投资者正屏息以待即将公布的CPI通胀数据。市场预测消费者价格指数报告将显示，5月核心读数（剔除食品和能源成本）环比上涨0.3%，高于4月的0.2%。这将使核心指标同比上涨2.9%，超过美联储2%的目标。富国银行的经济学家预计下半年通胀将会回升。
"我们对通胀已经变得麻木，因为每个人都在押注关税需要数月时间才能反映到经济数据中，"Evans May Wealth的管理合伙人Brooke May表示：
"但如果出现火热的CPI数据，可能会导致股市再次抛售。不过投资者会利用任何回调继续逢低买入，还是选择卖出？"
根据Asym 500的数据，过去三个月，标普500在CPI报告、政府月度就业数据和美联储利率决议发布当天的平均已实现波动率接近42%，而在所有其他交易日的读数为29%。
然而，正当市场开始相信关税和贸易风险得到控制、衰退概率下降之际，机构投资者却发现自己站在了"无人区"。
标普500在2025年落后MSCI全球指数（除美国）近12个百分点，创下自1993年以来相对全球同行最糟糕的年初表现。美银的策略师Michael Hartnett表示，在投资者涌入风险资产、持仓过度拉伸后，全球股市正接近触发技术性"卖出"信号。
"一旦出现过度自满，就存在意外风险，因此我对即将到来的夏季更加谨慎，"Rose Advisors的投资组合经理Patrick Fruzzetti表示。
政治风险再次浮出水面。特朗普与马斯克的“兄弟情”的破裂立即传导至市场：标普500指数出现抛售，特斯拉股价一度暴跌18%。
预算协调法案也暗藏杀机。国会正在推进预算协调法案，延长2017年税收减免政策并新增一些变化。虽然资本支出和研发费用化可能提振标普500每股收益，但第899条款成为投资者关注焦点。
该条款引入了报复性税收措施，针对来自征收"不公平外国税收"国家的非美国个人和企业。这可能影响欧盟、澳大利亚、加拿大、挪威、瑞士和英国等，对商业收入、企业利润、资本支出、运营支出、外国投资以及股息、利息和资本收益产生冲击。
更令人担忧的是，汇率因素正成为日益重要的变量。数据显示，标普500与德国DAX指数在绝对回报方面的差距约为20%，但在汇率调整后，这一差距扩大至约30%。多年来首次，美元敞口正成为阻力而非助力。这一变化背后是美国30年期国债收益率逼近5%，穆迪下调美国信用评级，长期国债拍卖表现疲软（投标倍数创2012年来新低），以及外国投资者对美国长期债券需求的明显下降。
尽管表面热闹，上周却是今年第四低的成交量周。这种量价背离暴露出市场的深层分歧：投资者在质量股、大盘股和成长股之间轮动，向资产负债表强劲的长期增长故事倾斜，远离低增长和债券敏感或资产负债表疲弱的股票。
当前标普500似乎在6000点遇到短期阻力位，虽然焦虑情绪持续，但除了特朗普关税因素外，没有人能够指出去杠杆化的触发因素。随着就业数据和央行政策会议临近，以及美国股市所有权大幅向家庭倾斜，就业趋势的任何变化都可能最终波及这些家庭的流动性需求，进而引发抛售压力。
对于那些错失反弹的基金经理而言，这个问题变得愈发紧迫：是现在追涨重新配置，还是等待一次小幅回调？在这个充满不确定性的时刻，这可能是决定全年业绩的关键决策。
