自四月以來，香港吸引了大量海外資金，導致港幣匯率達到強方保證水平，同時港幣的拆借利率也出現了顯著下降。一個月的Hibor利率在短時間內從超過4%降至接近0.5%。
我們推測，這些資金主要來自中國機構的海外資金，而非外國機構。首先，一些基礎調研結果顯示了這一點；其次，我們與歐美機構的交流中，並未發現大規模的海外資金流入；第三，五月周邊市場表現良好，印度、日本、韓國和中國臺灣的股票市場與香港相比，表現相當或更好，沒有跡象顯示歐美機構將資金從亞洲市場轉移到香港；最後，Hibor利率快速下降後，套利資金迅速從港幣轉向美元，以獲得更高的美元利息，導致港幣迅速退出強方保證，大量外資流向美元資產。
不同機構對市場的看法和邏輯出現了分歧。一些中資機構，如deepseek科技，通過印巴空戰、關稅戰等事件，論證了中國資產的吸引力。而外資機構則更關注物價趨勢、房地產成交量的環比變化和刺激政策的細節，他們通過定量分析表達了對企業收入和利潤的擔憂。
港股和A股市場都在講述“故事”。在企業盈利預期未調整的情況下，資金流入受到信心的驅動，通過講述“故事”來提升市盈率。A股市場的“故事”因素是市值，今年以來，市值對投資收益的影響超過了行業因素，通常小市值股票的回報率高於大市值企業。小企業更容易被“安排”各種主題，如機器人、AI、核聚變等。港股市場的“故事”因素是估值，估值較低的公司更容易被“安排”故事，尤其是那些過去三年股價大幅下跌的公司。創新藥因其股價在過去幾年下跌了60-70%而受到青睞。購買“落後”和“便宜”的股票成爲熱門話題。
與此同時，美國個人投資者正在大規模購買基金，積極進入市場。此前，許多投資機構對美國經濟衰退表示擔憂，並對美元的長期走勢表示憂慮，準備在五月賣出並退出市場。然而，個人資金的大量湧入推動了市場上漲，美元指數也趨於穩定。統計數據支持美股市場忽視了定性的衰退風險提示。
中國人購買中國資產，是基於信心的支持。美國人購買美國資產，則是基於數據的支持。
本文作者：陳李，來源：陳李lichen，原文標題：《中國人買中國資產，美國人買美國資產》
