投資者們正忙於預測美聯儲的降息動向，然而一個更爲嚴峻的問題正在歐洲和亞洲的中央銀行間悄然蔓延：特朗普政府是否會將美元互換協議作爲政治工具，使得全球金融穩定的最後防線變成談判桌上的籌碼。

本週的擔保隔夜融資利率SOFR期貨市場顯示，市場預期美聯儲主席鮑威爾任期結束後將有新一輪的降息。許多交易員正在拋售2026年3月的合約，同時購入同年6月的合約，這正好覆蓋了鮑威爾在2026年5月離任的時間點。週四，這些合約的交易量超過了6萬手，創下了歷史第二高記錄。

這種投機行爲的根源在於特朗普對鮑威爾的長期嚴厲批評，他認爲鮑威爾沒有及時、迅速地降低利率。儘管特朗普最近表示不會解僱鮑威爾，但他明確表示將提名一位新的繼任者，這導致市場普遍預期新任主席將迅速執行特朗普的降息意願。然而，鮑威爾離任後，全球央行更擔心的不僅僅是利率政策，而是美聯儲的美元互換協議——全球金融體系的關鍵生命線。

在市場恐慌時期，全球投資者會瘋狂購買美元以尋求避險，即所謂的“現金爭奪戰”。

由於非美國實體無法印刷美元，這時美聯儲需要通過互換協議來提供流動性：

問題在於，特朗普政府似乎決心重塑全球金融秩序，將美國利益放在首位。副總統萬斯曾明確表示“討厭救助歐洲”。更令人擔憂的是，媒體報道本週五角大樓宣佈審查與英國和澳大利亞的潛艇協議，這意味着即使是與盟友的協議也不再是不可侵犯的。

目前，美聯儲與5個央行（歐洲央行、瑞士、日本、英國、加拿大）保持永久性美元互換協議，此前還曾與包括澳大利亞、巴西、丹麥在內的9個央行建立临时协议。

儘管鮑威爾等美聯儲官員極力維護互換協議的價值，但真正的擔憂在於2026年鮑威爾離任之後。屆時，新一屆美聯儲委員會是否會將金融工具與地緣政治深度結合？

更重要的是，美國國會對美聯儲擁有最終權威，在民粹主義和保護主義情緒的影響下，分析擔心國會很可能重新提出2008年後對互換協議的批評。

面對這種前所未有的不確定性，全球央行已經開始悄悄地構建防禦措施。

據媒體報道，歐洲央行副行長Luis de Guindos上月雖然公開表示對美聯儲的信任，但歐洲央行已要求區域內銀行報告其美元敞口的脆弱性。

報道指出，具有影響力的CEPR智庫發表文章呼籲，非美國央行應建立互助協議，爲最壞情況做準備。該計劃建議由14家主要央行利用其總計約1.9萬億美元的儲備，在國際清算銀行（BIS）的協調下，建立一個獨立於美聯儲的美元流動性池。

儘管尚無官員公開支持，但私下裏的應急討論已經在進行。與此同時，增加黃金儲備、與其他國家簽署貨幣互換協議等，正成爲各國央行不言而喻的防禦性行動。

此外，報道引用一位央行官員的表態，業內正在討論“金德爾伯格陷阱”——即當主導地緣政治力量失去支持儲備貨幣的能力或意願時會發生什麼。

經濟學家金德爾伯格（Charles Kindleberger）曾警告，當一個主導全球的霸權國家失去支持儲備貨幣的能力或意願，而其挑戰者又未能及時填補真空時，全球動盪便會爆發——這正是兩次世界大戰之間，英鎊被美元取代前夕的歷史寫照。

顯然，世界尚未滑入那一刻，但不安的種子已經種下。除非白宮能夠明確支持鮑威爾關於維持美元互換協議的立場，否則這種擔憂只會持續發酵。