投资者们正忙于预测美联储的降息动向，然而一个更为严峻的问题正在欧洲和亚洲的中央银行间悄然蔓延：特朗普政府是否会将美元互换协议作为政治工具，使得全球金融稳定的最后防线变成谈判桌上的筹码。

本周的担保隔夜融资利率SOFR期货市场显示，市场预期美联储主席鲍威尔任期结束后将有新一轮的降息。许多交易员正在抛售2026年3月的合约，同时购入同年6月的合约，这正好覆盖了鲍威尔在2026年5月离任的时间点。周四，这些合约的交易量超过了6万手，创下了历史第二高记录。

这种投机行为的根源在于特朗普对鲍威尔的长期严厉批评，他认为鲍威尔没有及时、迅速地降低利率。尽管特朗普最近表示不会解雇鲍威尔，但他明确表示将提名一位新的继任者，这导致市场普遍预期新任主席将迅速执行特朗普的降息意愿。然而，鲍威尔离任后，全球央行更担心的不仅仅是利率政策，而是美联储的美元互换协议——全球金融体系的关键生命线。

在市场恐慌时期，全球投资者会疯狂购买美元以寻求避险，即所谓的“现金争夺战”。

由于非美国实体无法印刷美元，这时美联储需要通过互换协议来提供流动性：

问题在于，特朗普政府似乎决心重塑全球金融秩序，将美国利益放在首位。副总统万斯曾明确表示“讨厌救助欧洲”。更令人担忧的是，媒体报道本周五角大楼宣布审查与英国和澳大利亚的潜艇协议，这意味着即使是与盟友的协议也不再是不可侵犯的。

目前，美联储与5个央行（欧洲央行、瑞士、日本、英国、加拿大）保持永久性美元互换协议，此前还曾与包括澳大利亚、巴西、丹麦在内的9个央行建立临时协议。

尽管鲍威尔等美联储官员极力维护互换协议的价值，但真正的担忧在于2026年鲍威尔离任之后。届时，新一届美联储委员会是否会将金融工具与地缘政治深度结合？

更重要的是，美国国会对美联储拥有最终权威，在民粹主义和保护主义情绪的影响下，分析担心国会很可能重新提出2008年后对互换协议的批评。

面对这种前所未有的不确定性，全球央行已经开始悄悄地构建防御措施。

据媒体报道，欧洲央行副行长Luis de Guindos上月虽然公开表示对美联储的信任，但欧洲央行已要求区域内银行报告其美元敞口的脆弱性。

报道指出，具有影响力的CEPR智库发表文章呼吁，非美国央行应建立互助协议，为最坏情况做准备。该计划建议由14家主要央行利用其总计约1.9万亿美元的储备，在国际清算银行（BIS）的协调下，建立一个独立于美联储的美元流动性池。

尽管尚无官员公开支持，但私下里的应急讨论已经在进行。与此同时，增加黄金储备、与其他国家签署货币互换协议等，正成为各国央行不言而喻的防御性行动。

此外，报道引用一位央行官员的表态，业内正在讨论“金德尔伯格陷阱”——即当主导地缘政治力量失去支持储备货币的能力或意愿时会发生什么。

经济学家金德尔伯格（Charles Kindleberger）曾警告，当一个主导全球的霸权国家失去支持储备货币的能力或意愿，而其挑战者又未能及时填补真空时，全球动荡便会爆发——这正是两次世界大战之间，英镑被美元取代前夕的历史写照。

显然，世界尚未滑入那一刻，但不安的种子已经种下。除非白宫能够明确支持鲍威尔关于维持美元互换协议的立场，否则这种担忧只会持续发酵。