高盛警告，下半年投資者應提防“金髮女孩”現象背後的三隻熊。

根據追風交易臺的報道，7月9日高盛發佈的研究報告指出，儘管投資者在第二季度快速調整了對風險資產的配置，市場定價重新回到了“金髮女孩”情景，但下半年美國股市的牛市可能面臨三個主要的“熊市”風險：增長衝擊、利率衝擊和美元走軟。

高盛的風險偏好指標(RAI)顯示，自4月2日以來，投資者經歷了一次異常迅速的風險重新配置。該指標從4月的-2低點迅速上升至目前的0.5，回到了一個相對樂觀的水平。這一變化主要得益於美聯儲更爲溫和的預期、宏觀經濟的韌性，以及德國財政政策和美國“大漂亮法案”的推動。

然而，這種快速的恢復本身就帶來了風險。歷史數據表明，風險偏好指標如此大幅度的上升通常預示着未來6個月股市回報的負偏態分佈，尤其是在宏觀背景可能顯現出關稅影響、政策和地緣政治風險持續存在的情況下。

高盛指出，目前風險溢價已壓縮至年初的低點，短期內對風險資產的配置激勵有限，而高估值和潛在的宏觀經濟數據轉弱爲股市帶來了負面的不對稱性。分析師建議採取戰術性中性配置，並通過多元化投資和特定的對沖策略來應對即將到來的挑戰。

報告指出，下半年經濟增長可能面臨顯著的下行壓力，尤其是受到關稅影響的預期拖累。

股市尾部風險框架顯示，股市大幅回調的概率目前高於大幅上漲的概率。這主要由三個因素驅動：高估值、領先指標疲弱，以及商業週期評分略有惡化。

儘管硬數據目前尚未顯示明顯的負面信號，且金融條件有所放鬆，但關稅對經濟的直接影響可能在下半年顯現，進而對企業盈利能力構成威脅。

特別是美國股市，由於當前估值水平較高，標普500等指數的估值接近25年的高位，一旦增長預期惡化，回調風險將顯著上升。

對於投資者而言，這種風險意味着需要重新考慮股票配置，尤其是在美國資產佔主導的多資產組合中。

報告建議，通過低波動性股票、防禦性優質股以及黃金等避險資產進行多元化配置，以減輕潛在的增長衝擊帶來的損失。此外，關注非美股市可能提供額外的緩衝機會，因爲它們對全球增長樂觀預期的敏感度更高。

第二個潛在風險來自利率的意外波動。

高盛指出，如果關稅導致的放緩得以避免，通脹可能再次上升，從而對債券收益率施加上行壓力。

報告中提到，得益於美聯儲更爲溫和的預期，下一輪25個基點的降息預計在9月而非12月，因此美國長期債券收益率將溫和下降。

但美國財政預期政策、歐洲和日本的收益率上行壓力可能限制利率下行空間。如果財政政策擔憂或通脹意外上升，美聯儲可能被迫採取更爲謹慎的寬鬆政策，長期債券將因此承壓，收益率曲線可能在美聯儲更溫和定價的情況下繼續陡峭化。

這一風險對固定收益資產和多資產組合的影響尤爲顯著，特別是對長期債券的持有者。

報告建議投資者偏向於短久期債券，以減少久期風險。同時，金融股（如銀行股）因其從收益率曲線陡峭化中獲益的能力，可作爲對沖利率衝擊的有效工具。黃金近期與美元和實際收益率的相關性降低，也可能在某些情境下提供額外的保護。

最後一個風險是美元持續走弱可能對以美元計價的多資產組合造成負面影響。

報告預測美元在未來12個月內將進一步貶值——歐元兌美元目標升至1.25、美元兌日元則預計跌至135，這反映了關稅引發的類滯脹效應以及對美國財政政策和美聯儲獨立性的擔憂。

美元走弱通常與風險偏好上升相關，但當前環境下，這種走弱更多是美國例外論削弱的信號。

對於非美國投資者而言，外匯波動對組合風險的貢獻已顯著增加。投資者需通過外匯對沖和配置新興市場資產及黃金來降低美元風險。

報告指出，新興市場股票和本地貨幣債券在美元走弱的環境中表現較佳，尤其是考慮到美聯儲可能更加溫和及油價下行——預計布倫特原油第四季度跌至60美元/桶。

此外，歐洲銀行股和基礎設施指數因與美元相關性較低，也可作爲有效的多元化工具。