高盛警告，下半年投资者应提防“金发女孩”现象背后的三只熊。
根据追风交易台的报道，7月9日高盛发布的研究报告指出，尽管投资者在第二季度快速调整了对风险资产的配置，市场定价重新回到了“金发女孩”情景，但下半年美国股市的牛市可能面临三个主要的“熊市”风险：增长冲击、利率冲击和美元走软。
高盛的风险偏好指标(RAI)显示，自4月2日以来，投资者经历了一次异常迅速的风险重新配置。该指标从4月的-2低点迅速上升至目前的0.5，回到了一个相对乐观的水平。这一变化主要得益于美联储更为温和的预期、宏观经济的韧性，以及德国财政政策和美国“大漂亮法案”的推动。
然而，这种快速的恢复本身就带来了风险。历史数据表明，风险偏好指标如此大幅度的上升通常预示着未来6个月股市回报的负偏态分布，尤其是在宏观背景可能显现出关税影响、政策和地缘政治风险持续存在的情况下。
高盛指出，目前风险溢价已压缩至年初的低点，短期内对风险资产的配置激励有限，而高估值和潜在的宏观经济数据转弱为股市带来了负面的不对称性。分析师建议采取战术性中性配置，并通过多元化投资和特定的对冲策略来应对即将到来的挑战。
报告指出，下半年经济增长可能面临显著的下行压力，尤其是受到关税影响的预期拖累。
股市尾部风险框架显示，股市大幅回调的概率目前高于大幅上涨的概率。这主要由三个因素驱动：高估值、领先指标疲弱，以及商业周期评分略有恶化。
尽管硬数据目前尚未显示明显的负面信号，且金融条件有所放松，但关税对经济的直接影响可能在下半年显现，进而对企业盈利能力构成威胁。
特别是美国股市，由于当前估值水平较高，标普500等指数的估值接近25年的高位，一旦增长预期恶化，回调风险将显著上升。
对于投资者而言，这种风险意味着需要重新考虑股票配置，尤其是在美国资产占主导的多资产组合中。
报告建议，通过低波动性股票、防御性优质股以及黄金等避险资产进行多元化配置，以减轻潜在的增长冲击带来的损失。此外，关注非美股市可能提供额外的缓冲机会，因为它们对全球增长乐观预期的敏感度更高。
第二个潜在风险来自利率的意外波动。
高盛指出，如果关税导致的放缓得以避免，通胀可能再次上升，从而对债券收益率施加上行压力。
报告中提到，得益于美联储更为温和的预期，下一轮25个基点的降息预计在9月而非12月，因此美国长期债券收益率将温和下降。
但美国财政预期政策、欧洲和日本的收益率上行压力可能限制利率下行空间。如果财政政策担忧或通胀意外上升，美联储可能被迫采取更为谨慎的宽松政策，长期债券将因此承压，收益率曲线可能在美联储更温和定价的情况下继续陡峭化。
这一风险对固定收益资产和多资产组合的影响尤为显著，特别是对长期债券的持有者。
报告建议投资者偏向于短久期债券，以减少久期风险。同时，金融股（如银行股）因其从收益率曲线陡峭化中获益的能力，可作为对冲利率冲击的有效工具。黄金近期与美元和实际收益率的相关性降低，也可能在某些情境下提供额外的保护。
最后一个风险是美元持续走弱可能对以美元计价的多资产组合造成负面影响。
报告预测美元在未来12个月内将进一步贬值——欧元兑美元目标升至1.25、美元兑日元则预计跌至135，这反映了关税引发的类滞胀效应以及对美国财政政策和美联储独立性的担忧。
美元走弱通常与风险偏好上升相关，但当前环境下，这种走弱更多是美国例外论削弱的信号。
对于非美国投资者而言，外汇波动对组合风险的贡献已显著增加。投资者需通过外汇对冲和配置新兴市场资产及黄金来降低美元风险。
报告指出，新兴市场股票和本地货币债券在美元走弱的环境中表现较佳，尤其是考虑到美联储可能更加温和及油价下行——预计布伦特原油第四季度跌至60美元/桶。
此外，欧洲银行股和基础设施指数因与美元相关性较低，也可作为有效的多元化工具。
