今夜美聯儲7月利率決議，“維持利率不變”幾乎板上釘釘，但市場的關注點早已轉向主席鮑威爾的表態：9月是否會降息？兩位鴿派理事的罕見“異議”是否將打破共識？特朗普施壓、經濟數據放緩、關稅影響待解……一場暗流正在洶湧。

美東時間週三（北京時間週四凌晨），美聯儲將結束爲期兩天的政策會議。市場普遍預期美聯儲將維持聯邦基金利率在4.25%-4.5%區間不變，爲連續第五次維持利率不變。

然而，兩名理事可能投下反對票，這將創下1993年以來首次出現兩名理事同時反對政策決定的紀錄。美聯儲理事沃勒和負責監管的副主席鮑曼近期均公開支持7月降息，認爲關稅對通脹的影響將是一次性的，且就業市場正在走弱。如果兩人如預期投下反對票，將突顯美聯儲內部在貨幣政策方向上的深度分歧。

投資者將密切關注主席鮑威爾在會後新聞發佈會上的表態，尋找9月可能降息的信號。根據芝商所FedWatch工具顯示，聯邦基金期貨市場當前已計入約68%的概率，認爲美聯儲將在9月會議上進行25個基點的降息。

政治壓力也在加劇。特朗普持續呼籲降息，並批評美聯儲25億美元的總部翻新項目。財政部長Scott Bessent建議美聯儲對其非貨幣政策職能進行內部審查，以解決他所稱的“職能蔓延”問題。

9月降息預期升溫

美聯儲今年僅剩三次政策會議。據花旗經濟學家Veronica Clark分析，基於6月美聯儲官員預測的中位數顯示今年將降息兩次25個基點，這使得9月降息看起來很可能實現。

“一般官員仍處於觀望模式，但9月是非常合理的，”Clark表示。

然而，銀行政策研究所(Bank Policy Institute)首席經濟學家Bill Nelson指出，關稅對通脹的傳導仍未完全顯現，鮑威爾可能會保持選擇餘地，直到對經濟方向有更多清晰認識。在下次9月16-17日會議前，決策者將看到兩份就業報告和更多通脹、支出及住房數據。

根據聯邦基金期貨合約定價，投資者已將9月降息概率定價在60%以上。美聯儲官員可能不希望這一概率在審查經濟數據前進一步上升。

歷史罕見的“官員異議”可能登場

分析認爲，如果美聯儲在會後聲明中繼續將就業市場描述爲“穩固”，可能引發擔心美國就業形勢更加脆弱的官員投下反對票。

沃勒在本月早些時候的詳細講話中闡述了7月降息的理由，表達了對就業市場“處於邊緣”的擔憂，認爲如果美聯儲不提供更多支持，就業市場可能迅速惡化。鮑曼也表達了準備在本次會議上降息的意願。

如果兩人都投下反對票，這將是自1993年以來首次有兩名理事反對政策決定，在某種程度上表明：“降息派”的聲音正在理事會內部顯著增強。雖然值得關注，但一些美聯儲觀察人士認爲，當政策接近轉折點時，官員之間出現分歧是正常的。

另外，包括鮑威爾在內的大多數官員仍維持“觀望”立場，這種分歧本身就反映了政策轉折點臨近。

9月決策前，還有哪些變量？

鮑威爾此次面臨的最大挑戰，是如何在保持政策靈活性與回應市場預期之間保持平衡。因爲在9月會議前，美聯儲將看到：

2份非農就業報告（第一份將於本週五公佈）

2份通脹數據（CPI、PCE）

特朗普關稅政策的實際落地與市場反應

第二季度GDP數據（將在本週會議前公佈）

目前經濟信號混雜：雖然失業率仍處低位，但消費開始走弱、製造業裁員跡象加劇、房市低迷、部分數據質量受質疑，令前景更加撲朔迷離。

美聯儲最關注的問題，是如何判斷關稅引發的價格上漲是否“暫時性”。沃勒等人認爲關稅的影響“只是一次性衝擊”，不構成政策障礙。但部分官員（如古爾斯比）則強調，關稅影響將延遲顯現，貿然行動可能誤判形勢。

值得注意的是，目前七成以上的地區美聯儲報告稱，企業已將關稅相關成本通過提價或附加費轉嫁給消費者，這意味着通脹在晚夏可能重新加速。

EY-Parthenon首席經濟學家Gregory Daco指出，影響可能因企業提前囤積庫存、通過降低利潤率吸收衝擊，以及至少目前在供應鏈中分擔部分關稅負擔而延遲。

近期美聯儲褐皮書顯示，各地區企業報告因關稅面臨溫和至顯著的投入成本壓力，特別是製造業和建築業使用的原材料。許多企業通過漲價或附加費將至少部分成本增加轉嫁給消費者，儘管一些企業因客戶價格敏感性增強而推遲漲價。

特朗普持續施壓，政治影響難以忽視

特朗普近期對美聯儲的批評聲量再度升高。

他在社交媒體和演講中反覆喊話降息，指責美聯儲總部翻修費用“奢侈腐敗”，曾威脅要解僱鮑威爾，並在上週親自“巡視”美聯儲建築工地。

雖然鮑威爾在過去始終強調央行獨立性，但市場正密切關注政治是否會逐漸滲透進政策制定。尤其是當9月會議靠近、選舉年臨近，這種外部壓力將成爲觀察美聯儲取態的重要變量。

若美聯儲表態偏鴿，疊加當前增長憂慮升溫，美股或迎來“政策寬鬆”的緩釋行情。但分析師也提醒，風險資產已對“軟着陸”進行了充分定價，對負面數據將更敏感。若鮑威爾暗示降息門敞開，美元可能繼續走弱，尤其是在特朗普關稅政策落地不及預期、數據疲軟的前提下。

此外，較爲溫和的降息預期繼續壓制短端收益率。交易員關注鮑威爾是否改變對就業市場和“通脹再上行風險”的評估。

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