美國7月CPI今晚來襲，全球市場正屏息以待，普遍預期通脹小幅回升，但不足以改變美聯儲9月降息路徑。
美東時間週二早8:30（北京時間週二晚8:30），美國勞工統計局將公佈7月消費者價格指數（CPI）。根據彭博彙總的共識預期：
美國7月CPI環比上漲0.2%，較6月下滑0.1個百分點，同比從前月的2.7%升至2.8%；核心CPI（剔除食品和能源）環比上漲0.3%，較6月上行0.1個百分點，同比漲幅擴大至3.0%，創下自2月份以來的最高紀錄。
這份數據也將是檢驗特朗普新一輪關稅衝擊是否已經滲透到消費者錢包的關鍵信號。富國銀行指出，此次數據將進一步驗證關稅上調對物價的推升作用。該行表示，價格傳導仍處於早期階段，進口稅上漲的最終負擔在終端消費者、國內賣家和海外出口商之間的分配尚未明朗。而與此同時，消費者疲勞感不斷加劇，使得整體價格的持續上行面臨阻力。
鑑於7月非農就業數據驟然塌方，多數分析認爲，只要通脹不出現極端過熱情況，9月降息幾乎已成定局。高盛判斷，只要核心CPI環比不超過0.44%，市場就會把關稅視爲短期影響，對降息預期影響有限。
關稅衝擊會是曇花一現嗎？德意志銀行預計，短期核心通脹的年化走勢出現分化——三個月年化率將回升至2.7%，但六個月年化率有望降至2.4%。背後的原因，是汽車、傢俱等關稅敏感型商品的價格會顯著走高，而部分服務價格的漲幅則趨緩。
高盛預計核心CPI環比增長0.33%，同比增長3.08%，略高於市場共識。該行強調，7月CPI報告中預計將呈現四個關鍵趨勢。
二手車價格預計環比上漲0.75%，結束此前連續下跌的局面；
新車價格可能下降0.2%，反映庫存調整和生產恢復；
機票價格預計上漲2%，部分受到夏季旅遊高峯的推動；
關稅影響直接貢獻約0.12個百分點的核心通脹環比增幅。
高盛判斷，只要核心CPI環比不超過0.44%，市場就會把關稅視爲短期影響，對降息預期影響有限。
由於企業仍在消化關稅全面生效前積累的庫存，當前通脹率僅小幅上升。而需求放緩則壓制了航空旅行、酒店及汽車旅館等服務價格的漲幅，避免了更廣泛的通脹壓力。Glenmede投資策略和研究主管Jason Pride表示：
現在還不能完全看出關稅帶來的影響，但根據目前的情況來看，根據6月份的CPI數據，消費者迄今已承擔了約三分之一的關稅負擔。
隨着關稅前庫存的下降，企業可能會在未來幾個月開始將更多成本轉嫁給家庭。
除去關稅因素，高盛預計潛在趨勢通脹將進一步回落，主要受住房租金和勞動力市場壓力減弱推動。高盛經濟學家預測，到2025年12月，核心CPI和核心PCE同比漲幅均爲3.3%；若剔除關稅影響，兩項指標將降至2.5%。
野村證券指出，“只有當服務端領漲時，投資者纔會懷疑美聯儲是否會推遲寬鬆節奏。”這是因爲服務價格的上漲往往意味着工資增長壓力持續，通脹粘性更強，不易回落。
就業失速，9月降息前景難改在美聯儲7月會議決定維持利率不變後，主席鮑威爾重申，官員們需要更多時間來評估關稅對經濟的影響，顯示出在特朗普持續施壓降息的背景下，美聯儲仍保持謹慎耐心。
不過，內部仍存在分歧。由特朗普提名的理事沃勒和鮑曼在7月會議上投了反對票，支持因勞動力市場疲軟而立即降息。若總統經濟顧問斯蒂芬·米蘭獲參議院批准成爲美聯儲理事，市場預計又將增添一位鴿派聲音。
由於7月非農新增就業數據塌方，市場已大幅提高9月降息的預期，目前降息25個基點的概率高達89%。策略師Cameron Crise指出：
市場仍預期今年降息更接近兩次，而非三次，9月降息基本被視爲“板上釘釘”。要真正扭轉這種局面，不僅需要明天（週二）公佈的通脹數據出現意外，還需要9月5日公佈的8月份非農就業數據也出現意外。
而通脹數據若過熱，或令部分官員猶豫是否支持降息。鷹派官員堅持，在就業接近充分狀態下，美聯儲仍未達成通脹目標。美聯儲官員穆薩利姆近期表示，當前雖未實現通脹目標，但就業市場依然良好運行。
“當形勢危急時，除非出現極端通脹情景，否則美聯儲都會優先考慮勞動力市場，”先鋒資產管理公司全球利率主管Roger Hallam表示，勞動力市場已經表現出足夠的疲軟，“9月份放鬆政策的可能性已經大幅上升”。
數據質量的不確定性這次數據解讀還有一個容易被忽略的難點——數據採集的質量。
由於預算和人手削減，美國勞工統計局（BLS）今年暫停了部分城市的物價採集，跨區域估算比例飆升至35%，遠高於疫情前水平。這意味着單月數據的波動性可能更大，甚至會出現後續大幅修正的情況。
這也讓今晚的數據在市場眼中不僅是宏觀風向標，更是對美國統計機構信心的一個測試。
只要通脹符合預期，美股有望保持上漲態勢野村證券分析師Charlie McElligott則指出，美股當前主要擔憂因關稅推升的“火熱”核心CPI數據，這被視爲“唯一可能引發股市下跌的情景”，因爲近期市場已將美聯儲降息的預期定價，任何推遲降息的跡象都可能導致調整。
摩根大通市場情報團隊樂觀看待通脹走勢，認爲當前漲幅溫和難以引發熊市。預計今年第四季度通脹將升至3.5%，2026年降至2.5%以下。儘管鷹派言論可能引發短期拋售，但只要通脹符合預期，市場有望保持上漲態勢。
對於市場反應，摩根大通市場部門已經給出了一份“反應函數”：
核心CPI環比>0.40%：標普500或下跌超過2%-2.75%；
核心CPI環比在0.35%-0.40%之間：標普500指數下跌75個基點，或上漲25個基點，概率爲25.0% 核心CPI環比在0.30%-0.35%之間：標普 500 指数持平或上漲75個基點，概率爲35.0%；核心CPI環比在0.25%-0.30%之間：標普500指數上漲75個基點，漲幅1.2%，概率爲30.0%；
核心CPI環比
根據高盛分析，市場預計今晚CPI公佈後，無論漲跌，美股波動幅度將達到0.70%，爲今年5月以來最高水平。與此同時，波動率指數（VIX）在數據公佈前僅爲15.8，處於去年12月以來的低位。
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
