昨天人民匯率的“破位”升值“暗藏玄機”。一方面，本週美元指數並沒有出現異常的波動；另一方面，在此前一段時間股市和匯率略有“脫鉤“之後，兩者之間的相關性似乎又回來了——昨天下午A股觸底反彈後不久人民幣匯率順勢加速破位升值。如何看待這些變化的信號？總結而言，我們認爲這是前期人民幣升值”不足“的一次集中釋放，同時可能也是美元偏弱大背景下，全球資金再配置的另一次印證。
回顧下本輪人民幣匯率的加速升值，開始於上週五傑克遜霍爾會議上美聯儲的階段性放“鴿“：鮑威爾在8月22日傑克遜霍爾全球央行年會上暗示可能調整政策立場，市場普遍預期9月降息概率上升，美元指數當日跳水，這給人民幣升值積累了較好的外部環境；隨後，國內政策主動引導預期，8月25日以來央行中間價加速調升，累計上調258pips，強化了市場穩匯率信號；最後8月28日，在股市的強勢反彈後人民幣匯率完成最終的突破。
因此，人民幣匯率本輪上漲是美聯儲政策轉向、國內政策引導與市場情緒修復共同作用的結果。
當然，突破的原因有很多，但核心邏輯我們總結爲：此前“滯”漲的人民幣，在政策和股市影響下的加速釋放：
中期視角下，人民幣此前的“滯漲”爲本次補漲埋下伏筆。2025年以來，美元指數較1月高點累計貶值近10%，但同期人民幣中間價僅調漲1.2%，CFETS人民幣匯率指數更創下2021年以來新低，反映出人民幣對一籃子貨幣的相對弱勢。這種“美元跌、人民币滯漲”的格局積累了補漲勢能。
短期催化劑則來自近期A股的企穩回升，引發股市與匯市的聯動：8月28日上證指數V型反彈與離岸人民幣“破位”升值在時間上高度同步，例如上證在13：35觸底後快速反彈，而離岸人民幣匯率也隨即開始加速“破位”升值，顯示市場情緒修復對匯率的提振作用。
從影響上來看：
對於國內，匯率升值有助於穩定市場情緒，A股的跑贏行情下，資金可能進一步迴流。今年A股的賺錢效應明顯高於美股，市場情緒企穩，也帶來部分資金開始陸續迴流中國市場，引發股匯齊漲的正向循環。後續隨着美國財報季結束，英偉達季報的平平無奇以及傑克遜霍爾會議上寬鬆預期的透支，美股的回升力度可能有限，我們認爲，中國市場有望較美股繼續跑出超額行情，資金的再平衡或將延續（但持續性和規模有待進一步觀察）。
此外，意外升值可能導致套息交易平倉，結匯加速等連鎖反應，進一步加速升值。人民幣當前可能是很好的套息貨幣，8月28日的意外大幅升值會導致相關交易平倉、機構買入人民幣、賣出美元，短期內升值幅度和彈性會很大。後續如果破位7.10，美元存款平倉和企業結匯加速，進一步加劇升值。
對於國內貿易端的短期影響不大，人民幣兌歐元、日元等非美貨幣升值並不明顯，鑑於當前非美市場成爲我國出口的主要拉動，因此對短期內出口無需過度擔憂；但對於海外，人民幣相對美元大幅升值短期內會加劇對華關稅向美國通脹的傳導，帶來美國國內通脹壓力的進一步上行。
那麼，後續人民幣如何演繹，如何看待人民幣“補漲”行情的進一步發展？
我們認爲，人民幣匯率“補漲”行情仍有空間。在當前A股企穩、市場情緒修復的關鍵窗口，稳定人民幣匯率已成为稳定整体市场情绪的重要抓手。我們預計，如果央行放開約束，當前美元指數98的較低位置下，人民幣匯率可能升值至7左右。
但值得注意的是，鑑於A股已階段性企穩，爲避免市場彈性過高引發波動，央行可能放緩中間價上調節奏，通過“小步快跑”的方式引導匯率向合理中樞迴歸。總的來說，升值不是問題，關鍵是升值的速度。我們預計升破7.10之前，央行可能放緩中間價上調速度，但不會過多幹預；但若絲滑升破7.10，央行會逐步介入。
從全球資產配置視角看，人民幣補漲是資金再配置的重要體現，對A股構成是利多敘事。我們依舊堅持中期看空美元的觀點，在美元走弱背景下，國際資本正從低收益美元資產向A股等高息人民幣資產轉移，推升核心資產估值修復。這種資金再配置不僅改善了A股流動性環境，更通過“匯率升+盈利預期升”的雙重驅動，强化了市场對经济复苏与企业盈利修复的信心，形成“股匯雙升”的良性循環。
本文作者：林彥、邵翔、武朔，來源：川閱全球宏觀，原文標題：《人民幣加速升值：懸念與影響（民生宏觀邵翔、林彥）》
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