貴金屬今年“殺”瘋了！
現貨黃金和白銀在本週均創下歷史新高，全年漲幅高達56%和75%，且都在衝擊連續第九周的周線上漲，鉑金和鈀金的全年漲幅甚至更爲可觀。這一瘋狂的走勢，已經將恒生指數、標普500和原油等其他主要資產遠遠甩在身後（下圖）。
回顧歷史，黃金在2008年3月達成了1000美元/盎司的里程碑，2020年9月衝上2000美元，2025年5月攀升至3000美元，而僅過了5個月，在2025年10月又突破了4000美元。驚人的上漲速度背後，是哪些因素在驅動？
美聯儲的寬鬆預期美聯儲於9月重啓降息，利率區間降到4%-4.25%。點陣圖預測今年還有兩次降息幅度，分別在10月和12月，終端利率可能在2027年3月降至2.75%-3%。
從2000年以來的三次降息週期中，金價均創下當時的歷史新高，可見低利率對金價的刺激作用。
此外，由於美聯儲的隔夜逆回購的規模已經從2022年的峯值2.6萬億美元降至幾乎零，銀行業準備金一度降至3萬億美元以下接近警戒線，市場拉響了流動性警報。因此鮑威爾在本週二的講話中表示正在考慮結束縮表（QT），市場估計的時間點爲明年1月。若降息和停止縮表（甚至轉爲量化寬鬆）同時進行，再次充裕的市場流動性有望繼續提振黃金等貴金屬表現。
全球央行需求不減在黃金需求的來源中，全球央行扮演着重要的角色。
自2022年俄烏衝突爆發以來，央行連續三年的年度淨購金量超過1000噸，遠超2010-2021年的平均水平481噸。且這一勢頭在2025年並沒有放緩的跡象。新興市場國家是黃金購買的主力，其中中國已經連續11個月增加黃金儲備。
對央行來說，黃金天然的避險屬性能幫助其對沖經濟放緩、通脹、貨幣貶值、地緣衝突等風險，也能實現投資組合的多元化。
更關鍵的是，美國政府肆意揮舞的關稅和制裁大棒以及無法持續的債務負擔，令各國不得不認真審視“去美元化”的必要性。至少從今年上半年來看，黃金顯然是比美元和美債更合適的避險資產選擇。
不僅是央行瘋狂囤金，若上述風險長期存在，個人和機構投資者也將不得不在投資組合中增加黃金的配置。
高盛將2026年黃金的目標價格上調至4900美元，美國銀行更是喊出了5000美元。
地緣局勢新常態特朗普2.0的關稅以及“美國優先”戰略已經徹底改變了全球經濟、貿易、外交等領域的固有格局，中美雙方的全方位競爭無疑是未來很長一段時間的主旋律，因此“邊打（如貿易战、港務費、出口管制等）邊談”可能成爲新常態，但這對全球經濟前景來說是巨大的不確定性和風險，或繼續突顯出黃金的避險屬性。
現貨市場流動性危機？如果說上述刺激金價和其他貴金屬上漲的因素都是中長期的，那麼倫敦市場貴金屬庫存的急劇下降是造成價格短期加速上漲的主要原因。
白銀的庫存相較2021年峯值下降了1/3，且大部分已被不斷增長的ETF倉位鎖定，因此流動性接近枯竭。倫敦白銀現貨價格和紐約期貨價格本週初出現了史無前例的溢價水平。儘管有大量的紐約白銀庫存正在運往倫敦，但在強勁的投資/投機和工業需求驅動下，白銀的瘋狂短期或將持續。不過白銀交易者也需要留意過高的投機屬性所帶來的回調風險。
相對來說，黃金庫存的降幅沒有那麼極端。而且由於黃金是官方儲備資產且易於儲存運輸，因此其未來的上漲趨勢或更具有可持續性。
XAUUSD 4小時來源：TradingView
金價在4140附近形成了延續看漲形態，在趨勢線上方繼續維持逢低買入的觀點。若跌破趨勢線後或考驗4090-4100區域，這裏是週二的日內低點。
值得注意的是，黃金已經連續8週上漲，而自1981年以來，金價最長的連漲是9周，分別出現在2006年和2020年。
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