在周二，被誉为“新美联储通讯社”的著名财经记者Nick Timiraos发表文章指出，美联储的官员们已经花费了数月时间来评估相互冲突的风险——持续的通胀使得降息变得不太适宜，而疲软的就业市场则为降息提供了依据。本周，他们准备确定自己的立场。

Timiraos预测，美联储的官员们将在当地时间周三的会议结束时宣布降息25个基点，这一决定是基于近期就业增长的放缓。

Timiraos评论说，这次FOMC会议发生在美联储一个不寻常的政治时刻，这使得它成为近年来最不寻常的会议之一。在此之前，美国总统特朗普数月来一直批评美联储不愿意降息，同时一系列法律争议也让人质疑哪些人将出席这次会议：

在当地时间周一晚，一家联邦上诉法院以2比1的投票结果维持了一项禁令，允许美联储理事丽莎·库克参加周二开始的为期两天的会议。特朗普上个月曾试图以有争议的房地产交易指控将库克免职。特朗普政府表示将向美国最高法院提出上诉。

库克案的裁决公布之时，美国参议院正在表决确认特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰出任美联储理事的另一个空缺席位，使他能够参加本次9月的会议。米兰将与库克坐在美联储会议室桌子的同一角落，中间只隔着一位理事。

美联储主席鲍威尔上个月已经发出信号，他将优先考虑就业问题，而不是持续的通胀担忧。由于降息决定几乎已成定局，投资者将密切关注鲍威尔是否会在此前的立场上进一步转变。Timiraos表示，这是一个可能引发分歧的行动，无论他怎么做都可能引起争议。

考虑到策略上的不确定性，核心问题在于鲍威尔在本周降息之外会释放出什么信号。在上个月一场备受期待的演讲中，他表达了对劳动力市场的担忧超过了对通胀的顾虑，这一立场在当时并非所有同僚都认同。鲍威尔认为，美联储官员们可以假设关税导致的价格上涨只是暂时的，除非事实证明并非如此——这种态度让人想起美联储在2021年对通胀最初反应不当的经历。

问题在于，在疲软的8月就业数据公布之后，鲍威尔是否会进一步加大这种担忧。如果这样做，将证实市场对未来几次会议继续降息的预期。但这可能需要鲍威尔克服那些同僚的不安——他们不愿在对中性利率位置和是否应当达到中性水平存在疑虑时，承诺如此迅速的行动。

如果这些复杂因素还不够，鲍威尔还要应对政治压力，这些压力可能使他担任主席的最后几个月成为美联储独立性的一个转折点。

Timiraos指出，尤其值得关注的是，周三将公布的季度经济预测中的一个数字：鲍威尔和同僚们会不会把今年的总降息次数写成三次，还是维持6月时相对更多的人预计的两次，当时劳动力市场看上去更强劲。

这些预测并非美联储委员会审议的结果，在9月份的会议上尤其显得尴尬。官员们必须写下他们预计年末利率的位置，这相当于对10月和12月两次会议的预期“占位符”。这些预测往往成为鲍威尔会后新闻发布会上提问的焦点。

Timiraos指出，这些预测将被视为对本周闭门讨论可能主导的三个相互关联问题的粗略回答：今年夏天就业增长放缓究竟多令人担忧？官员们应当多快将利率下调至既不刺激也不抑制经济活动的中性水平？在当前环境下，中性利率到底是多少？

在7月的上次会议上，美联储维持利率不变，因为他们认为高通胀风险比就业市场走弱的风险更令人担忧。但鲍威尔在会后表示，如果这两种风险完全平衡，那就意味着应朝更加中性的政策立场移动。

这引出了一个问题：官员们认为应当多快将利率推向中性水平——这是一个难以精确确定、不断变化的目标。目前基准联邦基金利率约为4.3%。尽管美联储官员认为中性利率在3%左右，但近年来他们不断上调这一估计。

这也意味着相比一年前从约5.3%开始降息时，美联储官员们如今的容错空间更小。去年9月，美联储一次会议上降息0.5个百分点，而在当年最后两次会议上，他们各降了0.25个百分点。

由于美国通胀趋势从持平转向上行，更多美联储官员可能认为当前经济背景不如去年那样适合采取激进的宽松政策。去年，失业率的增幅更陡，通胀则明显朝美联储2%的目标下降。

一些官员甚至可能对本周降息毫无热情。美国股市屡创新高，而随着新的减税条款生效，明年经济可能会从财政支持中受益。Timiraos援引前堪萨斯城联储主席乔治的话说，“现在失业率为4.3%，通胀远高于目标，金融环境宽松，说现在降息是为了刺激需求，这个理由有点牵强。”

自7月底的上次会议以来，美国就业形势已明显变化。当时报告称，截至6月的三个月里，非农就业月均增加15万人。但这一数据后来被下调至9.6万，且截至8月的三个月中进一步降至2.9万。7月份，美国失业人数自2021年疫情后经济重启以来首次超过了未填补职位的数量。

这些数据表明，就业市场放缓可能是因为高利率政策过于紧缩，也可能是政策变化所致，包括新关税提高了企业成本，以及移民数量大幅减少。

Timiraos援引前达拉斯联储主席Rob Kaplan的话说：

我们知道就业市场正在走弱。我认为会议中将有大量讨论集中在，就业市场到底弱到什么程度？

Kaplan与企业的交流让他得出结论，经济虽显疲软，但并未崩盘，这在他看来意味着在承诺一连串降息时应更谨慎。

Kaplan之所以对降息持谨慎态度，是因为他认为中性利率目前更高，大约在3.5%，这意味着美联储只需三到四次各0.25个百分点的降息就能达到该水平。

美联储外的一些策略师更担心美联储动作太少，而不是太多，因为劳动力市场的风险通常是非对称的。一旦失业率开始小幅上升，它往往会大幅攀升。Timiraos援引BCA研究公司的首席全球策略师Peter Berezin的话说：

如果劳动力市场显著降温，那些现在有工作且自认为比较安全的人就会开始担心。他们会削减支出，而这种担忧会自我实现。他认为尽管大幅降息0.5个百分点不太可能，但这是合理的，因为我认为衰退的几率比他们预期的更高。

美联储与特朗普的处境非常棘手。如果他们搞砸了，如果经济真的放缓，而他们在降息上拖拖拉拉，那将赋予特朗普更多力量去进一步破坏美联储的独立性。