10月12日，即周日，标志着自2022年10月开始的美国股市本轮牛市的三周年纪念。在此期间，标普500指数累计增长了83%，市值增加了约28万亿美元。然而，随着这一里程碑的到来，投资者们正激烈讨论美股是否已经过快过高地上涨。
在美股本轮牛市的“三周年纪念日”到来之际，上周五（10月10日）却出现了意外的大幅抛售，原因是特朗普威胁要对进口商品征收“大幅增加”的关税，导致标普500指数出现了自4月10日以来的最大单日跌幅。
尽管如此，过去12个月该指数仍然上涨了13%，是牛市第三年平均涨幅的两倍。根据CFRA Research的数据，本轮牛市在三年内的涨幅已经相当于历史上牛市四年的平均涨幅。
这使得标普500指数的市盈率达到了25倍，创下了牛市第三年的历史最高水平，CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示：“我从未见过这样的情况。”
然而，历史数据显示，在二战以来的13次牛市中，有7次延续到了第四年，平均累计涨幅为88%。
当前牛市的一个显著特点是估值水平的快速上升。标普500指数的滚动市盈率已经达到了25倍，这是牛市第三年的最高记录。相比之下，历史上牛市在第三年时的估值水平要温和得多。
Stovall指出，尽管历史表明市场尚未过度透支，但这意味着涨幅需要尽快回归到合理水平。
他预测2026年可能是美股的艰难一年，原因包括昂贵的估值倍数、关税和经济担忧，以及中期选举年通常带来的政策不确定性波动。
过去两年，标普500指数连续录得超过20%的涨幅，这是自1990年代末以来首次出现这种情况。在估值接近历史高位的背景下，一些投资者开始考虑是否应该减少股票头寸。
除了估值创历史新高之外，本轮牛市的一个关键风险是过度集中在少数科技巨头身上。英伟达在过去三年中飙升近1500%，Meta Platforms上涨超过450%，这些科技巨头推动了整个市场的涨势。
然而，大量股票表现落后。等权重版本的标普500指数自2022年10月以来落后于市值加权版本21个百分点，这是自至少1990年代以来牛市开始时的最大落后幅度。
富达投资全球宏观总监Jurrien Timmer表示，这种情况不同寻常，因为牛市通常在最初几年会有更广泛的参与，当时美联储会降息支持经济。
但这次相反，央行在2022年加息以遏制通胀，导致了狭窄的集中度。所谓的“七巨头”科技股目前占据标普500指数权重的创纪录三分之一。
尽管存在风险，但很少有专业投资者预测熊市的到来。
知名股市多头、《Paulsen Perspectives》通讯作者Jim Paulsen认为：
如果情况变糟，美联储可能会介入。他押注参与面将扩大到等权重股票和小盘股，在三年超额收益后会有一些颠簸。
Rose Advisors投资组合经理Patrick Fruzzetti建议现在是重新平衡投资组合的时候。他在科技板块保持低配，转而买入被打压的医疗保健股，包括估值较低的生命科学公司和诊断公司。
"如果你在过去几年从大型科技股的巨额收益中受益，现在关注其他受益于降息的板块是有意义的，"Fruzzetti补充道。
历史数据为股市乐观主义者提供了支撑。
据CFRA统计，二战以来牛市平均持续4.6年，标普500指数总回报率约为157%。当前牛市刚满三年，回报率为83%，理论上股市仍有充足的上涨空间。Timmer表示：
"没有迹象表明股市已进入危险区域。更大的风险是收益率升向5%，估值被迫重置，如果AI热潮变成泡沫，可能引发大幅抛售。因此，扩大市场广度从现在开始至关重要。"
