高盛分析认为，尽管经济周期仍处于早期阶段，但部分资产的市场估值已经过高。他们预测人工智能和科技股将出现高位波动，而资金则持续流向估值较低的周期性资产。投资者需要对高估值领域保持警觉，同时关注那些从经济复苏中受益的新兴市场和传统经济板块，以实现投资组合的多元化，以应对未来可能出现的市场波动。
根据追风交易台的报道，高盛在2月19日发表的《全球市场观点：周期顺风，估值逆风》报告中指出，2026年全球市场面临的核心问题是：尽管经济周期尚处于早期，但市场周期已接近尾声。这表明，尽管宏观经济指标持续向好，但部分股票和信贷市场的高估值已成为市场的脆弱点。
对于投资者来说，这提供了明确的投资方向：投资那些受益于经济复苏且估值较低的周期性资产，同时对涨幅过大的人工智能和大型科技股保持警惕。
具体来看，新兴市场的股票、澳元、铜以及美国股市中的资本品和材料板块均出现了大幅上涨，而之前领涨的人工智能/大型科技板块则遭遇了剧烈波动。高盛认为，这种周期性的资产轮动还有进一步发展的空间。
增长数据继续支持周期性资产的表现。美国的ISM指数在过去几个月中持续上升，数据意外指数转为正值，劳动力市场也在逐步稳定。
从全球视角来看，1月份发达市场的制造业PMI达到了过去一年中的最高点，新兴市场的制造业PMI也呈现出环比增长。
高盛的数据显示，市场对美国经济增长的预期定价仍然低于其全年2.5%的预测值。这表明市场还有上调周期性预期的空间。
更为重要的是，除了美国金融条件的放松和财政支持之外，德国的财政支出正在推动其工业动能的回升，而日本自民党在选举中取得压倒性胜利后，其财政支持也有望得到加强。
2026年至今的市场表现呈现出两个显著特点。首先，非美国股市持续表现强劲。其次，行业表现并非简单的周期性/防御性分化：大宗商品和工业领域表现突出，美国房建商和地区银行等周期性子行业同样表现不俗，但消费必需品也显示出强劲的势头。
这反映出市场正在从高估值的科技股转向更便宜的投资领域，尤其是近年来表现落后的领域，推动“价值”投资超过“成长”投资。同时，市场也在奖励那些受益于全球传统工业复苏的周期性投资领域，这些领域长期缺乏资本投入。
美国股市的持续表现不佳可以从两个维度来理解：美国市场的估值较高、“成长”属性较重，且传统上对周期性复苏的杠杆作用不如日本、欧洲或新兴市场等其他全球股市。
人工智能相关主题的背景正变得更加具有挑战性。高盛认为，人工智能带来的生产率提升是真实的，宏观投资故事仍有发展空间。然而，市场对这些收益的定价已经过高，主要集中在直接参与人工智能热潮的公司，同时，债务融资资本支出热潮的关注度也在上升。
尽管超大规模云服务商的资本开支预测大幅上升，新模型和应用展现出越来越强大的能力，但这些积极的消息却引发了市场的负面反应和拥挤头寸的剧烈轮动。
市场担心超大规模云服务商的现金流消耗，以及对软件提供商和部分金融/房地产板块的潜在颠覆。
高盛指出，人工智能相关板块内部出现了极度分化，考虑到创新速度、投资规模以及人工智能相关科技股中已经积累的价值，人工智能这一主题的波动性将长期存在。
股市内部的剧烈轮动凸显了2026年出现的另一个现象。对于许多核心宏观资产，如美国利率、主要发达市场股指和主要货币等的波动率保持温和。但与此同时，美国股市内部极度分化、韩国等非美指数以及黄金和白银等大宗商品波动巨大。
值得注意的是，尽管目前美国股市指数的波动率温和，但较长期限（1年和2年）的标普500隐含波动率持续攀升至年初至今新高。高盛认为，与股票高度负相关且流动性较好的做多波动率头寸是良好的投资组合补充。
在信贷市场方面，尽管1月表现韧性、创纪录的发行被良好吸收，但高盛对信贷市场保持谨慎态度。更高的波动性和公司及行业间潜在的大规模收入重新分配构成下行风险，而紧张的利差可能无法提供足够的补偿。
美元贬值的趋势延续至2026年，但驱动因素已经扩大。2025年上半年以欧元为中心的走势以及下半年对利差交易的关注依然可见。
与此同时，1月因关税和美联储独立性担忧再现美元兑欧元走弱。美国股市相对欧洲和日本的表现不佳也为多元化和对冲讨论提供了新动力。
符合全球周期性观点的货币，处于周期性贝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉点的澳元、南非兰特、智利比索和巴西雷亚尔，成为兑美元最大涨幅货币。
其次，多国外汇政策受到更多关注，特别是相对长期估值变得非常便宜的亚洲货币。
高盛的观点是市场仍有进一步上调增长预期的空间。这一顺风应该继续支撑周期性货币和传统周期性板块，特别是那些估值仍然相对便宜的领域。人工智能主题周围不断增加的波动性和复杂性很可能持续存在。
虽然最剧烈的行情可能仍在主要指数内部，但很可能定期溢出到指数层面的波动性，并随着时间推移抬高底部。这种组合仍然支持分散股票持仓、保持健康的非美敞口（包括新兴市场），以及较长期限指数波动率的做多头寸。
在此背景下，核心利率更像是对冲资产，特别是在通胀温和的背景下。近期反弹后，短期内更可能的风险是收益率再次走高，特别是如果美国劳动力市场继续企稳。
就更广泛的对冲而言，高盛认为，黄金有进一步上涨的空间，能源价格也是如此，特别是如果中东地缘政治风险再次升温。
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