标普500指数自高点已下跌5%，市场正在重新为对冲策略定价。在高度不确定、低确信度的投资环境下，高盛顶级交易员Louis Miller发出警示，有针对性的宏观对冲应当成为核心组合配置，而非可选项。

Miller在最新报告中指出，高盛交易台近几周观察到对冲活动明显升温——上周美国上市ETF空头头寸单周增幅达8.3%，为近五年来第二大单周增幅。

与此同时，衍生品台的资金流向呈现出“下跌时兑现对冲、反弹或波动率回落时重新建仓”的规律性特征，表明机构投资者正在系统性地管理尾部风险。

除对冲策略外，Miller还就AI主题的回归时机、实物资产（HALO）投资的选择路径，以及私募信贷市场的压力信号，提出了具体的操作建议。当前地缘政治冲击、油价波动与滞胀预期三重叠加，正在重塑跨资产的风险收益格局。

对冲仍是当务之急：工具箱如何配置

在美国市场，Miller推荐的主流指数对冲工具包括标普500看跌期权（SPX puts）和VIX看涨价差（VIX call spreads）。在欧洲，高盛资产配置团队建议买入V2X看涨期权，同时做空欧洲工业股看跌期权。

在方向性对冲层面，Miller看好做空周期股，或通过高盛地缘政治风险敞口股票篮子（GSXUGEOP）及石油因子对冲组合（GSPUOILY）建立多头敞口。其逻辑在于，高盛研究部已上调油价预测——模型假设霍尔木兹海峡低流量状态持续21天（此前预设为10天），随后经历30天渐进式恢复，由此将2026年四季度布伦特/WTI"冲击后"预测价格调整至71/67美元。在极端情景下，布伦特原油3月均价存在冲击140美元的可能性。

若油价高企持续压制增长预期并推迟美联储降息周期，高盛的滞胀对冲组合（GSPUSTAG）将成为再定位工具——该组合做多大宗商品股权、防御性复利资产，同时做空低质量消费、半导体硬件及不盈利科技类公司。高盛经济学家已将首次降息预期从6月推迟至9月，但其概率加权路径仍较市场预期偏鸽。

私募信贷：赎回压力升温，估值仍有下行空间

私募信贷市场的风险信号正在累积。据高盛研究部数据，3月份已披露数据的另类资产管理公司认购规模较2025年月均水平下滑逾50%，叠加高个位数的赎回率，预计未来数季度行业将出现净流出。

Miller指出，直接借贷领域约80%的资产存放于长久期锁定基金、SMA及公开交易BDC中，不存在即时赎回机制，因此大规模集中赎回的系统性风险相对可控。但软件行业敞口的负面情绪与AI颠覆叙事，正在推高赎回请求，并将拖累美国BDC（GSFINBDC）和另类资产管理公司（GSFINALT）的近期管理费收入及财富端增长前景。

在估值层面，尽管私募信贷相关篮子年初至今已有所回调，但Miller认为这并不意味着该板块已具备吸引力——扣除股权激励后的税后费用相关收益倍数，多数标的仍处于十几倍中高区间。若出现强制去杠杆情景，估值仍有进一步压缩空间。此外，Miller还推出了欧洲金融私募信贷敞口篮子（GSXEFINC），涵盖具有私募信贷敞口的欧洲另类资产管理公司、保险公司及批发银行。

AI主题：基础设施层仍是最优解

当前市场焦点虽集中于地缘政治，但Miller认为AI颠覆叙事在未来12个月大概率延续，且行业层面影响的扩散与公司层面的分化将使市场难以在基本面数据明确反驳叙事之前企稳。

在高盛覆盖的AI主题篮子中，基础设施层交易持续最受资金青睐：数据中心篮子（GSTMTDAT）年初至今涨幅达26%，电网升级篮子（GSXUGRID）涨幅22%。美国及全球存储器篮子（GSTMTMEM、GSXGMEMO）虽从年内高点回落约10%，但Miller认为这提供了较好的逢低买入机会。

高盛研究部预计，受服务器相关应用需求强劲及产能扩张有限驱动，全球存储器市场（DRAM、NAND、HBM）在2026至2027年将持续供不应求，并已上调三星电子及SK Hynix目标价，预计未来数季度将出现"传统存储器上行周期中前所未有的营业利润率水平"。

HALO投资：实物资产需精挑细选

经历AI颠覆叙事加速演绎及滞胀预期升温后，实物资产交易已不再廉价——行业中性的重资产与轻资产市盈率溢价已经出现。Miller建议在HALO框架下进行差异化布局，重点关注三类方向。

其一，具备AI角度的实物资产——机器人。 Miller认为机器人主题将获得更多关注。近期行业催化剂密集：NVDA与ABB机器人宣布AI驱动工业机器人合作，Alphabet旗下Intrinsic被整合入Google以扩展智能机器人业务，高通与德国初创公司NEURA Robotics达成长期战略合作以加速人形机器人商业化。高盛全球机器人篮子（GSXGROBO）覆盖机器人供应链中的全球股票（不含中国），另有包含中国A股的版本（GSXGBOTZ）。

其二，具备滞胀保护的实物资产——巴西。 高盛经济学家将巴西2026年GDP预测上调20个基点至2.0%，同时预计巴西央行（Copom）将启动渐进式降息周期，2026年底政策利率降至12.5%。巴西股市在新兴市场中与本地利率呈现最强负相关性，利率下行将对股市形成支撑。高盛巴西利率敏感篮子（GSBZRATE）提供相关敞口。

其三，具备产业政策支持的实物资产——国防与能源安全。在亚洲更广泛范围内，中东冲突引发的能源供应紧张正推动核电板块（GSXANUCP）重获关注——韩国、中国、日本均有核电重启或新建进展。在欧洲，能源冲击再度暴露该地区能源脆弱性，欧盟委员会更新清洁能源战略并推进小型模块化反应堆部署，高盛欧洲电力篮子（GSXEPOWR）被视为核心受益标的。

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