国际原油市场正经历一场不常见的价格分化现象。布伦特原油和西德克萨斯中质原油（WTI）的价格仍在100美元左右波动，而迪拜和阿曼的原油现货价格却已上涨至155美元/桶。
根据追风交易台的报道，3月17日，摩根大通大宗商品部门负责人Natasha Kaneva及其团队发布的研究报告指出，布伦特原油和WTI原油价格的相对稳定并不意味着全球原油供应充足，而是一种由地区库存缓冲、基准定价结构的偏差以及政策干预共同造成的“假象”。
摩根大通警告说，如果霍尔木兹海峡不能重新开放，这种价格差异将难以为继。随着大西洋盆地的库存逐渐减少，布伦特原油和WTI原油最终将不得不向上重新定价，以接近中东现货价格。
摩根大通强调，布伦特原油和WTI原油价格之所以保持稳定，主要是因为它们是“大西洋盆地基准”。这意味着它们的价格更多地受到欧美地区供需的影响，而不是全球整体状况。
目前，供应中断的焦点在霍尔木兹海峡，该地区位于中东。美国和欧洲在2026年初拥有充足的商业原油库存，市场预期甚至部分实现了战略石油储备的释放，这些都暂时缓解了大西洋沿岸的紧张情绪。
因此，这两个基准所反映的是一种区域性的、有缓冲的宽松状态，而不是全球性的供应紧张。
相比之下，迪拜和阿曼原油作为中东的基准，直接面临出口中断的影响，能更有效地捕捉边际稀缺性。目前，这两种原油的现货价格都已经达到了155美元/桶。
这一价格直接反映了从海湾地区运输原油的极端困难。由于布伦特原油和WTI原油无法充分捕捉到中东地区发生的边际供应短缺。
地缘政治贸易格局进一步加剧了这种分化。霍尔木兹海峡是全球最重要的原油运输通道，其中绝大多数过境原油流向亚洲市场。
摩根大通的数据显示，印度、日本和韩国是海湾原油的主要买家，亚洲从该海峡进口的原油约为1120万桶/日，精炼油品约为140万桶/日。
这意味着，此次供应中断的即时物理短缺和价格飙升，最集中地体现在亚洲市场。摩根大通指出，亚洲已经出现了早期需求破坏的迹象，随着成品油价格的急剧上涨和现货采购成本的高企，部分需求开始退出市场。
运输的时间逻辑进一步扩大了价格差异。从海湾地区到亚洲的典型航程大约需要10至15天，而运往欧洲则需要经过苏伊士运河，耗时约25至30天。如果绕行好望角，则需要35至45天。
这意味着亚洲将更早、更剧烈地承受海湾原油供应中断的冲击，而布伦特原油和WTI原油所代表的大西洋盆地市场，则因为还有库存积压和缓慢的供应调整，获得了更长的缓冲时间。
摩根大通明确指出，当前布伦特原油和WTI原油的表面稳定是暂时的。
支撑这种稳定的三大因素：区域库存过剩、基准定价结构和政策干预，本质上都是短期的缓冲，并不能反映全球供应的真实紧张程度。一旦大西洋盆地的商业库存加速减少，全球市场将不得不在供应更加紧张的条件下重新平衡。
在摩根大通的情景分析中，如果霍尔木兹海峡持续封闭，布伦特原油和WTI原油最终将向上重新定价，接近中东现货价格。届时，当前布伦特原油与迪拜原油之间超过55美元/桶的价格差异，将成为全球油价面临的最大风险溢价。
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